商贸零售行业：3月消费数据边际回暖，百货板块仍处低估值，超市板块龙头整合加速-20190407-安信证券-20页_895kb

2019年4月7日商贸零售行业总结

核心内容概述

2019年3月，商贸零售行业整体呈现边际回暖趋势，尤其在百货与超市板块，表现较为突出。部分龙头企业如永辉超市、天虹股份、王府井等，其同店数据环比改善，同时受益于行业整合与数字化转型，估值处于历史低位，具备投资价值。此外，苏宁易购与爱婴室等企业也展现出强劲的增长势头，特别是在线上渠道和自有品牌建设方面。整体来看，行业增速保持平稳，消费信心有所回暖，建议关注低估值板块及具备增长潜力的细分龙头。

主要观点与关键信息

1. 百货板块

• 3月数据回暖：百货板块同店增速环比改善，消费信心回升。
• 下沉与优化：百货购物中心下沉至二三四线城市，注重购物体验的门店调整。
• 数字化赋能：推进数字化转型，提升运营效率与用户体验。
• 估值低位：天虹股份、王府井等优质标的估值处于历史低位，具备投资价值。

天虹股份

• 外延扩张：计划继续深入低线城市，享受消费崛起红利。
• 内生升级：优化供应链、主题馆开发、数字化转型。
• 轻资产输出：已实现首单管理输出项目，未来有望拓展更多项目。
• 估值：19PE为15x，处于历史较低水平。

王府井

• 全国布局：拥有50家门店，多层次门店结构支撑业绩。
• 零售体验优化：引进新生活方式商品，提升品牌吸引力。
• 多业态协同发展：百货、购物中心、奥特莱斯等协同发展。
• 估值：19PE为11x，处于历史低位。

2. 超市板块

• 永辉超市拟收购中百集团：收购后持股比例达40%，溢价合理。
• 行业整合加速：龙头整合趋势明显，有利于提升供应链与管理效率。
• 中百集团：为湖北区域龙头，PS处于行业低位，盈利改善预期。
• 协同效应：通过整合，提升整体运营效率与市场竞争力。

3. 苏宁易购

• 业绩逆势增长：2018年营收增长30.53%，利润总额增长219.19%。
• 线下扩张提速：全年新开3972家门店，覆盖低线城市。
• 线上GMV增长：线上平台商品交易规模增长64.45%，自营与开放平台均表现良好。
• 智慧零售战略：打通线上线下流量，提升用户粘性。
• 物流体系完善：物流网络覆盖全国，提升配送效率。
• 盈利改善：毛利率提升0.91pct，费用率略有上升，但整体盈利优化。

4. 爱婴室

• 展店提速：2018年净开店32家，直营门店达223家。
• 毛利率提升：2018年毛利率达28.77%，自有品牌占比提升至8.34%。
• 线上布局：与腾讯合作，打造母婴智慧零售平台。
• 未来计划：2019年计划新增50-60家门店，自有品牌占比有望提升至20%，毛利率提升近2pct。

5. 珀莱雅

• 高增长延续：2019年1-2月全网销售额增速达72%。
• 品牌年轻化：签约流量明星Justin黄明昊，提升品牌影响力。
• 产品矩阵丰富：推出“发光瓶”烟酰胺精华，销售火爆。
• 线上表现强劲：线上保持高速增长，线下稳健发展。

6. 行业表现

• 社零增速：2019年1-2月社零名义增速为8.2%，与前期持平。
• 必需消费稳健：粮油食品、日用品、饮料等必需消费品类增速稳定。
• 可选消费分化：化妆品、黄金珠宝增长较快，家电、家具增速回落。
• 区域差异：乡村消费增速高于城镇，餐饮增速高于零售。

重点推荐标的

风险提示

• 消费需求疲软
• 行业竞争加剧
• 龙头展店不及预期
• 营销与创新投入增大
• 商品结构调整失效
• CPI大幅下行风险
• 宏观经济下行
• 电商龙头进军线下市场
• 自有品牌拓展不及预期

下周重要会议提醒

行业动态与公司新闻

• 京东人事调整：京东持续优化组织架构，强化业务核心。
• “她经济”升温：女性消费主导市场，推动消费增长。
• 生鲜传奇升级：经历多次迭代，聚焦家庭厨房品类。
• 邻几便利店融资：获得B轮3000万美元融资，加速扩张。
• 亚马逊降价：全食超市大规模降价，影响美国零售股。
• 盒马鲜生付费会员：在北京上线，提升用户粘性。
• 苏宁菜场上线：4月底上线，主打原产地直发生鲜。
• 麦德龙中国：可能与阿里巴巴、永辉超市等展开合作。
• 香港零售总额下滑：两年来首次下滑，受贸易战及春节影响。
• 盒小马停业：全国首店停止运营，影响合作模式。
• 唐吉诃德、Costco、ALDI：将进入中国市场，对零售业形成竞争。
• 人人乐股份质押：大股东部分股份质押，无直接影响。
• 中兴商业股权变动：不再为控股股东，股权结构变化。
• 兰州民百回购股份：回购进展良好，稳定市场信心。
• 商业城业绩下滑：2018年净利润大幅下降，经营压力。
• 拉芳家化回购股份：回购规模较小，影响有限。
• 百大集团要约收购：完成股份交割，股权结构变化。
• 华联综超股权转让：转让参股公司股权，优化资产结构。
• 东百集团股东减持：许惠君减持股份，影响不大。

市场回顾

• 商贸零售板块上涨6.34%：在申万28个行业中排名靠前。
• 百货板块上涨4.89%：表现优于整体板块。
• 超市板块上涨6.93%：受龙头整合影响，增长显著。
• 涨幅前三：上海物贸、怡亚通、华联股份。
• 跌幅前三：南京新百、宁波中百、东方创业。

总结

2019年3月，商贸零售行业呈现边际回暖趋势，其中百货与超市板块表现突出，受益于行业整合与消费信心恢复。苏宁易购、爱婴室、珀莱雅等企业展现出强劲增长潜力，建议关注其在细分领域的竞争力及未来增长空间。整体来看，低估值板块与具备成长性的龙头企业值得重点关注，以把握行业回暖带来的投资机会。