钢铁行业三季报综述：景气上行兑现，三张表渐次改善-20181128-招商证券-11页-1mb

钢铁行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年11月28日发布的钢铁行业三季报综述显示，行业在景气上行阶段表现出盈利快速恢复、资产负债率下降、三费持续降低等积极变化，同时现金流逐步恢复，资本开支降至历史低位，行业整体呈现稳健态势。

主要观点

利润表：盈利快速恢复，各项指标显著改善

• 盈利快速增长：2018年第三季度钢铁板块实现营业收入4026.8亿元，同比增长14.38%；利润总额同比增长78%，归母净利润同比增长79.1%。利润增速高于营收增速，主要得益于成本端的改善。
• 毛利率与净利率提升：行业毛利率达到16.57%，同比增长1.74%；净利率为7.39%，同比增长0.36%。
• ROE回升：全年板块ROE预计达到15%，为十年来最高水平，其中三季度ROE为18.95%，同比提升0.34%。
• 三费持续下降：三项费用率降至5.39%，销售费用率、管理费用率下降，但财务费用率略有上升，可能与债务结构调整有关。
• 所得税率上升：全行业所得税率17%，预计2019年将上升至22%-25%。

现金流量表：造血能力提升但仍有待恢复

• 经营现金流改善：2018年三季度经营净现金流为753.9亿元，同比上升106%。
• 投资现金流下降：投资现金流出为227.2亿元，同比上升218.7%，可能与环保设备投入有关。
• 筹资现金流流出增加：筹资净现金流流出469.7亿元，显示企业正在积极降杠杆。
• 净现金流为正：净现金流同比大幅增长452.6%，显示整体财务状况有所改善，但仍有待进一步恢复。

资产负债表：负债下降趋势明显，资产结构逐步优化

• 资产负债率下降：2018年三季度全行业平均资产负债率为59%，同比下降5.22%，已回到2008年之前水平。
• 贷款结构优化：短期借款减少260亿元，长期借款增加184亿元，有助于降低融资成本。
• 资本开支降至历史低位：在建工程仅为923亿元，较2015年高峰下降51%，显示行业基本无新增产能。
• 库存与应收变化：存货小幅回升至2042亿元，较2016年初上升20%；应收账款下降，应收票据上升，反映下游需求不足。

关键信息

• 行业景气维持高位：随着成本下降和管理改善，行业景气度中期可能不会进一步上升，但将维持高位。
• 投资建议：关注估值、业绩及分红潜力的公司，包括柳钢股份、三钢闽光、马钢股份、宝钢股份、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、华菱钢铁等。
• 风险提示：宏观经济进一步下滑及原材料价格快速上涨可能对行业盈利造成压力。

行业趋势

• 供给侧改革成效显著：行业无新增产能，资本开支降至历史低位。
• 成本红利延续：原材料价格下降，成本端持续贡献利润。
• 管理改善初见成效：负债率下降、费用率降低，企业盈利能力提升。

投资评级

• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，预计跑赢沪深300指数。
• 公司短期评级：根据股价表现分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：基于长期竞争力分为A、B、C等级。

结论

综上所述，2018年钢铁行业在供给侧改革背景下呈现良好的盈利恢复和财务改善趋势，行业景气度维持高位，但仍有进一步提升空间。未来行业新增产能有限，成本红利和管理优化将支撑其长期发展，建议关注具备高股息、低估值和良好分红潜力的龙头企业。