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第一创业2018年半年报总结

核心内容

第一创业于2018年8月30日发布2018年半年度报告，报告显示公司上半年营业收入为7.6亿元，同比下降12.7%；归母净利润为0.7亿元，同比大幅下降61.9%。总资产规模为341.8亿元，同比增长3.2%；归母净资产为87.9亿元，同比下降0.8%。公司整体财务表现承压，但部分业务板块展现出增长潜力。

主要观点

1. 收入结构变化显著，固收业务增长明显

• 固收业务快速增长：2018H1公司固定收益业务收入达1.2亿元，占营收比重同比提升6.7个百分点至15.4%。
• 成本开支增加：固定收益业务成本开支同比增长91.4%，显示公司在该领域的投入加大。
• 资管业务稳定：资管业务仍是公司第一大营收来源，占比达36.6%。2018H1资管业务收入为2.8亿元，同比下降14.8%。受托管理资产规模为2068亿元，较2017年末略有下降。

2. 固收业务特色突出，发展前景可期

• 公司是银行间债券市场5家具有做市资格的券商之一，具备较强的专业优势。
• 固收产品销售数量同比增长26.6%，但销售金额同比下降42.1%至1246.9亿元。
• 债券交易额达10534.5亿元，同比下降6%，但公司仍具备平抑权益市场波动的能力。

3. 投行业务大幅下滑，对业绩造成冲击

• 投行业务收入同比下降74.4%至0.2亿元，是公司业绩下滑的主要原因之一。
• 固收类承销金额同比下降54.2%，显示公司在一级市场尚未充分释放固收业务优势。

4. 信用业务风险下降

• 买入返售金融资产增长10.8%至50.5亿元，主要因债券质押规模增加。
• 股票质押规模下降31.4%至27.5亿元，担保比例降至192.8%，整体风险可控。

5. 自营业务配置契合市场风格

• 自营权益类证券及衍生品占比下降，自营固定收益类证券占比上升，契合上半年股债分化市场。
• 证券自营收入为-801万元，同比由正转负，显示权益市场下跌对自营业务产生负面影响。

关键信息

• 公司杠杆率：由2017年末的66.9%小幅上升至67.3%，在券商行业中处于中等水平。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为19亿元、24.4亿元和26.1亿元，归母净利润分别为2.4亿元、4.6亿元和4.9亿元，对应EPS分别为0.07元、0.13元和0.14元，PE分别为77倍、41倍和38倍。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级，看好公司固定收益为特色的经营策略及与投行、资管业务的协同潜力。

风险提示

• 股票市场成交量进一步萎缩
• 固收业务发展不及预期
• 股票质押风险事件
• 投行业务亏损加大

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券非银金融行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 安嘉晨：东兴证券非银金融行业研究助理，具有互联网金融与金融科技领域的工作背景。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，若公司股价6个月内相对基准指数收益率在5%~15%之间，为“推荐”；若在15%以上，为“强烈推荐”。
• 行业投资评级：若行业指数6个月内相对基准指数收益率在5%以上，为“看好”；若在-5%~5%之间，为“中性”；若在-5%以下，为“看淡”或“回避”。

总结

第一创业在2018年半年度报告中展现出固收业务的快速增长和显著特色，成为公司发展的核心驱动力。尽管整体营收和净利润下滑，但公司通过调整资产配置和优化业务结构，逐步释放固收业务优势。同时，资管业务保持稳定，投行业务虽受挫，但未来有望通过一二级市场协同实现突破。分析师对公司的未来发展持积极态度，首次给予“推荐”评级。