证券Ⅱ行业深度分析：金融供给侧改革，券商迎来战略发展期_33页_1mb
报告摘要
证券Ⅱ行业总结
核心内容
金融供给侧改革正推动我国证券行业进入战略发展期，旨在提升金融服务实体经济的能力，优化金融资源配置，促进经济高质量发展。当前我国经济已由高速增长转向高质量发展，金融体系需通过供给端改革提供更为丰富的融资方式，以服务中小企业融资需求。证券行业作为金融体系的重要组成部分，正迎来集中度提升、产品开放、新兴业务发展的关键阶段。
主要观点
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金融供给侧改革的背景与目标
- 金融供给侧改革是应对经济下行压力、提升直接融资占比、优化融资结构的重要举措。
- 证券行业需通过提升机构投资者比例、完善创投市场、丰富债券市场等方式，推动直接融资发展。
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证券行业发展的三条主线
- 提升直接融资占比：通过股票、债券、创投市场的发展，优化融资结构，增强资本市场对实体经济的支持。
- 行业集中度提升：头部券商在政策与市场双重推动下，业务整合与资源优化将加速，行业呈现头部化趋势。
- 高水平双向开放：金融市场与产品对外开放，引入海外资金，推动国内机构投资者结构优化，提升市场流动性与产品多样性。
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证券行业战略发展期的机遇
- 政策环境趋于市场化，有助于证券板块估值修复。
- 新兴业务如衍生品、投行资本化、财富管理等将为券商提供新的盈利增长点。
关键信息
一、金融供给侧改革背景
- 经济转型：我国经济增速放缓，需通过金融供给侧改革激发市场活力。
- 融资结构优化：我国直接融资比例低于美国，中小企业融资困难，需提升直接融资比例。
- 金融体系改革：监管政策由去杠杆转向鼓励创新，推动证券行业向高质量发展转型。
二、证券行业集中度提升
- CR5与CR10指标：近年来证券行业CR5、CR10市占率持续上升，行业集中度显著提高。
- 业务模式转变：证券行业从通道业务向资产驱动业务转变，头部券商更具优势。
- 政策支持：监管政策鼓励业务整合，强化投行业务，推动行业向头部化发展。
三、金融市场与产品双向开放
- 政策推动：自2018年以来，我国金融市场对外开放加速，外资准入放宽，业务范围扩展。
- QFII与RQFII：QFII与RQFII投资额度持续增长，推动市场流动性提升。
- MSCI纳入：A股逐步纳入MSCI指数，提升国际认可度，吸引海外资金流入。
四、新兴业务发展
- 衍生品业务：随着市场开放，衍生品业务发展空间广阔，未来可能成为券商盈利增长点。
- 投行资本化：投行业务与私募股权业务结合，形成投行资本化模式，提升券商盈利能力。
- 财富管理业务：居民财富快速积累，财富管理业务潜力巨大，券商需加快转型。
风险提示
- 宏观经济下行可能对证券公司资产质量造成压力。
- 金融市场开放可能对国内证券行业带来较大冲击。
- 证券行业创新不足可能导致过度同质化经营。
行业评级与相关研究
- 行业评级：买入
- 相关研究：
- 《证券Ⅱ行业:价值重估，业绩验证——证券业2月经营数据月报点评》
- 《证券Ⅱ行业深度:寻找证券板块价值重估逻辑》
- 《证券Ⅱ行业:交投数据持续向好，重要催化剂仍呈正面影响——证券业1月经营数据月报点评》
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 评级 | 货币 | 股价 2019/3/15 | 合理价值 (元/股) | EPS(元) | PE(x) | P/B(x) | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中金公司 | 03908.HK | 买入 | 人民币 | 15.39 | - | 0.85 | 18.12 | 1.84 | 9% |
| 华泰证券 | 601688.SH | 买入 | 人民币 | 22.52 | - | 0.88 | 24 | 1.71 | 7% |
图表索引
- 图1：我国GDP同比增速
- 图2：社会融资规模存量同比
- 图3：中国直接融资、间接融资占比
- 图4：美国直接融资、间接融资占比
- 图5：中国股市、债市与贷款规模
- 图6：美国股市、债市与贷款规模
- 图7：新增人民贷款占社会融资规模比例
- 图8：70-80年代美国共同基金管理规模
- 图9：美国养老金资产规模
- 图10：美国保险主要配置固定收益资产
- 图11：美国居民通过共同基金、保险、养老金配置金融资产占比
- 图12：中国居民资产结构
- 图13：美国居民资产结构
- 图14：我国企业贷款余额同比
- 图15：中国IPO规模与家数
- 图16：美国IPO规模与家数
- 图17：中国IPO行业分布
- 图18：美国IPO行业分布
- 图19：A股机构持股比例
- 图20：中美股权投资金额
- 图21：美国股权投资市场投资金额与增速
- 图22：中国股权投资市场投资金额与增速
- 图23：中国创投金额阶段分布
- 图24：美国创投金额阶段分布
- 图25：中国债券市场余额
- 图26：美国债券市场余额
- 图27：美国债券市场日均交易量
- 图28：券商营业收入集中度
- 图29：股票市场总市值与同比增速
- 图30：证券行业通道业务占比
- 图31：2010-2018H佣金率变化
- 图32：龙头券商与全行业经纪业务占比
- 图33：股权承销集中度
- 图34：债券承销集中度
- 图35：融资融券余额与A股流通市值占比
- 图36：证券行业杠杆率
- 图37：QFII投资额度
- 图38：RQFII投资额度
- 图39：50ETF月成交量
- 图40：证券公司场外衍生品月度新增交易情况
- 图41：证券公司新增衍生品交易集中度情况
- 图42：券商交易对手占比变化
- 图43：场外衍生品参与者结构变化
- 图44：市场质押股数与占比
- 图45：人均GDP
- 图46：中国个人可投资资产总体规模与增速
金融供给侧改革的三大主线
1. 提升直接融资占比
- 股票市场：提升机构投资者比例，促进股权融资稳健发展。
- 创投市场：初创企业融资支持不足，需加大支持力度。
- 债券市场：债券市场多样性与流动性亟待提升。
2. 证券行业集中度提升
- 政策支持：鼓励头部券商发展，监管政策引导行业优胜劣汰。
- 业务转型：经纪、投行业务市场化竞争加剧，通道业务占比下降，重资产业务占比提升。
3. 金融市场与产品双向开放
- 政策开放：QFII与RQFII额度扩大，引入海外资金。
- 产品开放：衍生品业务发展，场外业务规范，提升市场流动性。
- 国际接轨：A股逐步纳入MSCI与富时罗素指数，提升国际影响力。
证券行业战略发展期的机遇
- 政策支持：纾困、回购、再融资等政策落地，市场活力增强。
- 新兴业务：衍生品、投行资本化、财富管理等高ROA业务助力券商发展。
- 市场成熟度：借鉴美国经验，证券行业盈利有望进入提升周期。
风险提示
- 宏观经济下行可能对券商资产质量造成压力。
- 外资流入可能对国内券商形成较大冲击。
- 创新不足可能导致同质化经营。
重点公司与业务分析
衍生品业务
- 市场开放：随着外资进入，衍生品业务发展加速。
- 国内现状：国内衍生品业务发展尚不成熟，需提升产品多样性与市场流动性。
投行资本化
- 业务模式：投行业务与私募股权结合，形成投行资本化模式。
- 发展现状：国内投行资本化占比提升，仍有较大发展空间。
- 国际对比：与美国投行资本化业务相比，国内仍有差距。
财富管理业务
- 市场潜力：居民财富快速积累，财富管理业务潜力巨大。
- 业务转型：经纪业务向财富管理业务转型，提升客户粘性与盈利能力。
- 政策支持：佣金率下行趋势下，财富管理业务成为券商的重要收入来源。
金融行业对外开放进程
- 政策推动：2018年博鳌论坛提出金融业对外开放政策，外资准入放宽。
- QFII与RQFII：投资额度扩大，吸引海外资金。
- MSCI纳入：A股逐步纳入MSCI指数，提升国际认可度。
结论
金融供给侧改革为证券行业带来战略发展期，推动行业集中度提升、产品开放、新兴业务发展。政策支持与市场机遇并存，券商需加快转型，发展高ROA业务，提升盈利能力。同时，需关注宏观经济下行、外资冲击及创新不足等风险。建议关注头部券商的配置价值，把握行业发展机遇。
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