> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泰格医药(300347.SZ/3347.HK) ## 核心内容 泰格医药是一家专注于临床研究相关咨询服务及临床试验技术服务的医药生物企业。2021年3月31日，公司发布投资建议，目标价为188/190元，评等为“买进”。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2020年公司实现营收31.9亿元，同比增长13.9%，净利润17.5亿元，同比增长107.9%。其中，第四季度营收8.9亿元，同比增长15.5%，净利润4.3亿元，同比增长37.7%。公司业绩符合预期。 - **业务结构**：公司业务主要分为临床研究相关咨询服务（59.2%）和临床试验技术服务（40.8%）。2020年临床试验业务营收15.2亿元，同比增长12.8%，其中2020年下半年增速提升至13.4%。 - **订单增长**：2020年新增合同金额55.4亿元，同比增长30.9%，累计待执行订单金额72.6亿元，同比增长44.9%。订单充足，有望支撑未来营收增长。 - **毛利率变化**：2020年综合毛利率为47.7%，同比提升0.9个百分点。主要得益于投资收益增加，尤其是投资收益及公允价值变动净收益约14.2亿元，成为净利大幅增长的主要驱动力。 - **盈利预测**：预计2021年净利润为21.9亿元，同比增长25.1%；2022年净利润为25.9亿元，同比增长18.2%。EPS分别为2.5元和3.0元。 - **估值分析**：2020年A股PE为59倍，H股PE为52倍；2021年A股PE为50倍，H股PE为44倍。估值合理，符合“买进”建议。 - **股利政策**：公司2020年拟每10股分红3元，股息率提升至0.20%。预计2021年股利（DPS）为0.75元，股息率0.51%。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **2020年营收**：31.9亿元（Y0Y +13.9%） - **2020年净利润**：17.5亿元（Y0Y +107.9%） - **2020年扣非净利润**：7.1亿元（Y0Y +26.9%） - **2020年综合毛利率**：47.7%（同比提升0.9%） - **2020年期间费用率**：22.9%（同比增加2.8%） - **2020年投资收益**：约14.2亿元 ### 产品组合 - **临床研究相关咨询服务**：占比59.2% - **临床试验技术服务**：占比40.8% ### 股票信息 - **A股价（2021/3/30）**：148.65元 - **深证成指（2021/3/30）**：13888.44点 - **12个月股价高/低**：194元/62.46元 - **总发行股数（百万）**：872.48 - **A股数（百万）**：567.24 - **A股市值（亿元）**：843.20 - **主要股东**：叶小平（持股20.31%） - **每股净值**：18.47元 - **股价/账面净值**：8.05倍 - **机构投资者占比**：基金17.7%、一般法人17.8% ### 估值与投资建议 - **2020年A股PE**：59倍 - **2020年H股PE**：52倍 - **2021年A股PE**：50倍 - **2021年H股PE**：44倍 - **投资建议**：继续给予“买进”评级，潜在上涨空间为15%~35%。 ### 风险提示 - 创新药企业研发投入不及预期 - 并购整合不及预期 - 公司投资收益不达预期 - 疫情影响超预期 ## 图表说明 - **图1**：新增订单金额及增速，显示公司订单增长强劲。 - **图2**：在手待执行订单金额及增速，表明订单储备充足。 - **图3**：综合毛利率不断回升，反映公司盈利能力增强。 ## 附录 ### 合并损益表（人民币百万元） | 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021F | 2022F | |------|------|------|------|-------|-------| | 营业收入 | 2301 | 2803 | 3192 | 4040 | 5168 | | 营业利润 | 596 | 1085 | 2222 | 2716 | 3214 | | 归属母公司股东的净利润 | 472 | 842 | 1750 | 2189 | 2588 | ### 合并资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021F | 2022F | |------|------|------|------|-------|-------| | 货币资金 | 704 | 2042 | 10124 | 11642 | 13389 | | 资产总计 | 4280 | 7533 | 19506 | 22971 | 26987 | | 负债及股东权益合计 | 4280 | 7533 | 19506 | 22971 | 26987 | ### 合并现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021F | 2022F | |------|------|------|------|-------|-------| | 经营活动所得现金净额 | 522 | 528 | 999 | 1,010 | 1,292 | | 投资活动所用现金净额 | -367 | -638 | -2367 | -1870 | -1020 | | 融资活动所得现金净额 | 10 | 1434 | 9339 | 600 | 300 | | 现金及现金等价物净增加额 | 173 | 1339 | 7923 | -260 | 572 |