20131011-东北证券-债券市场季度深度分析策略报告_2013年4季度债券市场投资策略-防御基础上把握阶段性交易机会_21页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

2013年4季度的债券市场呈现出震荡走势，利率债和信用债收益率均上行，但信用债的配置价值显现。可转债市场受正股影响较大，整体表现滞后，但部分品种具有投资机会。整体来看，债市在调整中隐含机会，机构投资者应以防御为主，同时把握阶段性交易机会。

主要观点

• 债市走势回顾：2013年3季度，债市大幅下跌，中债总净价指数下跌2.73%，利率债跌幅更大，国债收益率上行幅度达56-69BP，信用债收益率上行幅度也较大，但表现略好于利率债。
• 驱动因素分析：中长期看，经济基本面和通胀水平是债市的核心因素；中短期看，流动性变化和机构行为对债市影响较大。利率市场化导致利率中枢上移，对债市不利，但流动性改善和机构行为调整可能带来阶段性机会。
• 信用债估值分析：信用债收益率处于相对高位，信用利差处于低位，显示其配置价值。短融估值优于中票，3-5年期AAA和AA+信用债更具吸引力。城投债相对于产业债吸引力更强，但需警惕个别券种的违约风险。
• 利率债估值分析：国债收益率上行，但3年期国债具有最大的估值优势。金融债相对国债更具吸引力，尤其是长久期品种。预计10年期国债收益率将在3.85%-4.15%之间波动。
• 可转债市场：可转债估值相对合理，偏股性增强，转股溢价率下降，部分品种如川投转债、同仁转债、民生转债等具有较高的配置价值。

关键信息

1. 债市表现

• 中债总净价指数：6月28日-9月30日下跌2.73%。
• 国债：中债国债总净价指数下跌3.26%，10年期国债收益率最大上行幅度达48BP，为3.9954%。
• 信用债：中债信用债总净价指数下跌1.33%，AA评级信用债收益率上行幅度较大，而AAA级相对抗跌。
• 可转债：中信标普可转债指数上涨1.9%，滞后于沪深300指数的9.47%。

2. 债市驱动因素

• 宏观经济：经济温和复苏，但基础不稳，通胀压力上升，对债市构成压力。
• 流动性：货币政策偏紧，但流动性有望结构性宽松，资金面相对平稳。
• 政策监管：监管措施导致机构头寸紧张，但可能告一段落，有利于债市回暖。
• 利率市场化：推动利率中枢上移，对债市中长期不利，但短期影响有限。

3. 信用债配置建议

• 短久期信用债：1年期企业债信用利差在四分之三分位水平上，吸引力充足。
• 高评级信用债：AAA级企业债收益率相对抗跌，3-5年期具有较好的配置价值。
• 城投债：相对于产业债吸引力更佳，但需警惕个别券种的违约风险。
• 低评级信用债：信用利差扩大，风险较高，应谨慎对待。

4. 利率债投资建议

• 国债：3年期国债收益率最具估值优势，10年期国债收益率预计在3.85%-4.15%之间波动。
• 金融债：相对国债更具吸引力，尤其是长久期品种，如10年期金融债收益率高于国债。

5. 可转债投资策略

• 转债估值：整体合理，偏股性增强，转股溢价率下降。
• 关注品种：电力、信息电子、银行等行业的转债，如川投转债、同仁转债、民生转债等。
• 投资建议：关注转债的结构性机会，控制风险，把握反弹空间。

风险提示

• 货币政策超预期收紧：可能对债市造成冲击。
• QE退出：可能引发流动性冲击。
• 地方债规模超预期：可能引发城投债调整风波。
• 信用风险：经济不景气，部分行业如钢铁、有色、化工等存在较高的违约风险。

附表与图表概览

• 表1：3季度债券指数涨跌幅统计。
• 表2：3季度国债关键期限收益率变化。
• 表3：3季度企业债关键期限收益率变化。
• 表4：可转债3季度交易统计。
• 表5：不同评级企业债到期收益率比较。
• 表6：5年无担保企业债收益率比较。
• 表7：中票信用利差估值水平比较。
• 表8：不同等级企业债的期限利差。
• 表9：不同等级企业债的期限利差。
• 表10：AA-AAA企业债评级利差。
• 表11：不同等级企业债的期限利差。
• 表12：国债和金融债关键期限收益率比较。
• 表13：利率债收益率统计。
• 表14：国债收益率变化趋势。
• 表15：可转债估值水平比较。

结论

四季度债市整体呈现震荡态势，虽然存在一定的风险，但机会正在显现。建议以防御为主，把握阶段性交易机会，关注利率债和信用债的配置价值，尤其是3-5年期AAA和AA+信用债，以及金融债。同时，可转债市场也存在结构性机会，应关注转股溢价率较低的品种，控制风险，等待价值回归。