20220808-国海证券-专题研究_衰退争议_周期复盘与美股展望_23页_3mb

美股与美国经济周期分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了美国经济当前所处的技术性衰退状态，并探讨了美股在加息周期和衰退周期中的表现。同时，报告提出了对美股未来走势的展望，并推荐了法拉利（RACE.N）和露露乐蒙（LULU.O）作为投资标的。

主要观点

• 美国经济现状：
  美国经济已进入技术性衰退，但尚未达到实质性衰退。GDP年化环比连续两个季度为负值，分别为 -1.6% 和 -0.9%。然而，关键经济指标如非农就业数据、实际个人收入、工业生产指数等仍保持坚挺，显示经济尚未全面衰退。

• 库存周期与经济衰退关系：
  私人库存同比增速上升，而销售同比增速下降，表明美国库存周期可能进入历史拐点。库存对GDP的拖累幅度较大，且滞后于销售变化约3-6个月。若库存周期持续恶化，可能进一步拖累经济增长。

• 美股走势与经济周期关联：
  在加息初期，美股可能面临调整，但全周期内多数情况下呈现上涨趋势。然而，在经济衰退期间，美股通常出现较大回撤，最大回撤幅度在20%以上。当前美股估值处于近5年低位，盈利预测也略有下滑，市场情绪较为悲观。

• 未来美股展望：
  当前美股反弹可能源于市场对美联储加息节奏放缓的预期。然而，近期非农数据超预期强劲，可能促使美联储在9月加息75bps。若经济衰退风险加大，美股或将再次调整。

• 美股推荐标的：
  法拉利（RACE.N）和露露乐蒙（LULU.O）被推荐为投资标的，分别基于其增长潜力和市场扩张策略。

关键信息

美国经济指标分析

• 实际个人收入减去转移支付：6月为14.47万亿美元，环比略有下降，但仍处于疫情后高位。
• 非农就业人数：7月新增52.8万人，远超预期，失业率维持在3.5%的低位。
• 实际个人消费支出：同比增速从2021年12月的6.7%降至2022年6月的1.6%。
• 工业生产指数：已恢复至疫情前水平，但仍在阶段性高位。
• GDP年化环比：1、2季度分别为-1.6%、-0.9%，私人库存投资为主要拖累因素。

美股表现与经济周期

• 加息周期内表现：美股在加息初期通常调整，但全周期内涨多跌少，尤其是信息技术类股票更为敏感。
• 衰退周期内表现：美股在衰退期间普遍出现较大回撤，最大回撤普遍超过20%，其中纳斯达克指数最大回撤最高。
• 估值与盈利预测：当前美股三大指数PETTM处于近5年低位，盈利预测也有所下滑。

美国经济衰退预测

• 国债收益率曲线倒挂：10Y-2Y利差倒挂是经济衰退的预测指标，2022年4月首次出现倒挂，预计衰退可能在2023年上半年发生。
• 名义产出缺口：名义产出缺口/名义GDP在衰退前往往接近上限并出现逆转，OECD预测2022Q3-2023Q4将呈现下降趋势。

美股推荐

法拉利（RACE.N）

• 增长潜力：产品矩阵持续拓展，新市场挖掘将带来向上势能。
• 中国市场：深入渗透中国市场，高实用性SUV车型的推出满足消费者需求。
• 品牌形象与技术实力：严格管理品牌形象，技术领先于行业竞争对手。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为47、53、57亿欧元，归母净利润分别为9、10、11亿欧元，对应PE分别为44、40、37倍。
• 投资评级：予以“买入”评级，目标价215美元。

露露乐蒙（LULU.O）

• 市场扩张：品类与门店顺利扩张，有望实现全年20%营收增长。
• 线上销售表现：疫情期间线上零售流水表现较佳，但库存承压。
• 北美市场增长：FY2022Q1北美市场营收同比增长32%。
• 供应链与库存：预计疫情稳定后供应链成本压力有所缓解，但库存仍需关注。

风险提示

• 全球新冠疫情反复超预期
• 美国经济衰退风险超预期
• 美联储货币政策变化超预期
• 美股震荡超预期
• 国际地缘政治形势变化超预期

图表与数据支持

• 图1-4：展示了美国居民收入、非农就业、劳动成本、职位空缺等指标的表现。
• 图5-8：反映了美国消费者通胀预期、消费信心指数、PCE增速等关键数据。
• 图9-14：涵盖了工业生产指数、GDP变动、库存销售比、政府开支等经济指标。
• 图15-21：分析了库存周期变化、经济衰退预测与美股走势之间的关系。
• 图22-31：展示了不同经济周期内美股的表现及流动性、市场、经济底的先后顺序。
• 图32-37：反映了美股三大指数当前估值和盈利预测情况。
• 图38-39：提供了IMF对美国经济的预测及CME隐含的加息路径。
• 表1-6：汇总了经济指标、CPI构成、GDP分项贡献、美联储加息周期表现、衰退期间股市表现、美联储官员言论等详细数据。

结论

美国经济目前处于技术性衰退，但尚未进入实质性衰退。美股在加息周期中通常经历调整，但整体仍呈现上涨趋势；而在衰退周期中，股市往往出现较大回撤。当前美股估值较低，盈利预测下滑，市场对美联储加息节奏的预期变化可能影响其未来走势。法拉利和露露乐蒙作为推荐标的，分别基于其在高端市场和线上零售的表现，具备一定的投资价值。然而，需警惕宏观经济、行业竞争及地缘政治等多重风险。