深度报告-20260707-浙商证券-九号公司-689009.SH-九号公司深度报告_短交通及机器人龙头企业_多级增长火箭驱动_28页_2mb

九号公司深度报告总结

核心内容

九号公司是一家以技术为核心驱动力的出行及机器人行业领军企业，业务涵盖电动平衡车、滑板车、智能两轮车、割草机器人、全地形车及电助力自行车（eBike）等多个领域。公司从2017年收入13.81亿元增至2025年212.78亿元，CAGR达40.8%，展现出强劲的增长势头。2026-2028年预计营收将分别达到276.0亿元、332.9亿元、388.6亿元，归母净利润分别为19.4亿元、26.3亿元、33.0亿元，净利润增速分别为10.2%、35.7%、25.5%。公司采用“集团-事业部-地区部”矩阵式组织架构，推动多业务线协同发展，同时通过多轮股权激励绑定核心人才，提升人效指标。

主要观点

1. 两轮车业务：智能化品牌心智凸显，抢占市场份额

• 2025年两轮车业务营收达118.6亿元，同比增长64.5%，成为公司主力引擎。
• 新国标政策及以旧换新刺激推动市场增长，2025年国内销量达409万台，预计未来有望突破1000万台。
• 九号在高端市场表现突出，市占率约37%，且在德国、法国等海外市场表现优异，电商销售回暖明显。

2. 割草机器人：技术创新驱动行业快速渗透，重要增长驱动力

• 割草机器人市场因技术革新快速增长，九号2025年机器人业务营收20.0亿元，同比增长超100%。
• 无边界割草机器人成为主流，2025年全球无边界产品占比达66.2%，2026Q1增长至82.5%。
• 九号凭借技术领先与产品口碑，在欧洲市场占据领先优势，计划拓展美国市场。

3. 平衡车&滑板车：稳健增长，全地形车、eBike为潜力业务

• 电动平衡车和滑板车为基本盘，2025年营收43.3亿元，同比增长28.1%。
• 全地形车2025年营收11.4亿元，同比增长16.6%，有望成为高价值增长点。
• eBike市场持续渗透，欧洲市场占比超50%，九号计划向美国市场发力。

关键信息

1. 收入增长与市场拓展

• 2017-2025年CAGR达40.8%，2025年营收212.78亿元。
• 2026-2028年营收预计增长29.7%、20.6%、16.7%。
• 2025年国内两轮车销量409万台，预计未来有翻倍空间，海外电动两轮车市场增长迅速，东南亚市场尤为突出。

2. 组织架构与人才激励

• 从线性集权模式迭代为矩阵式组织架构，提升多业务线活力。
• 九号公司核心高管来自北航，技术背景深厚，推动产品智能化发展。
• 多轮股权激励绑定核心人才，人均创收从2020年的226万元增至2025年的304万元，人均创利从2.8万元增至25.1万元。

3. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润分别为19.4亿元、26.3亿元、33.0亿元，净利率预计稳步提升。
• 2026年对应PE为14.3倍，2027年为10.5倍，2028年为8.4倍，给予“买入”评级。

4. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 国际贸易政策变化
• 原材料价格波动
• 消费需求不及预期
• 销售规模空间预测不及预期

投资评级

买入（首次）

财务摘要

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	P/E
2025A	212.78	49.89%	17.58	62.17%	24.04	15.72
2026E	276.0	29.70%	19.4	10.15%	26.49	14.27
2027E	332.9	20.63%	26.3	35.69%	35.94	10.52
2028E	388.6	16.71%	33.0	25.46%	45.09	8.38

图表目录概览

• 图1：九号公司发展历程
• 图2：九号公司业务规划
• 图3：九号公司营业收入（亿元）
• 图4：九号公司分业务营业收入（亿元）
• 图5：九号公司股权结构（2025年报）
• 图6：九号公司组织架构（2020年）
• 图7：九号公司目前组织架构（2025年）
• 图8：九号公司2020年人员构成
• 图9：九号公司2025年人员构成
• 图10：九号公司股权激励目标（亿元）
• 图11：九号公司股份支付费用及费用率
• 图12：九号公司人效指标（万元）
• 图13：九号公司股价复盘
• 图14：两轮车全国销量（万辆）及增速
• 图15：两轮车市占率变化
• 图16：两轮车竞争格局变化趋势
• 图17：两轮车线下分价格带竞争格局变化
• 图18：用户在智能两轮车产品选择中九号品牌认可度较高
• 图19：九号公司电动两轮车收入（亿元）
• 图20：智能两轮车产品销量中九号品牌领先
• 图21：九号两轮车电商（天猫+京东+抖音）销售额
• 图22：九号两轮车电商（天猫+京东+抖音）分品类占比
• 图23：九号电动两轮车26年618战报
• 图24：九号两轮车国内市场空间测算
• 图25：海外电动轻型交通工具市场规模（亿元）
• 图26：东南亚电动两轮车销量（百万辆）
• 图27：割草机器人产品演进
• 图28：全球智能割草机器人销量（万台）
• 图29：全球割草机器人无边界产品销售占比
• 图30：九号机器人业务收入（亿元）
• 图31：2024年割草机器人市场份额
• 图32：德国亚马逊官网割草机产品热销榜单（时间：26年6月29日）
• 图33：割草机器人产品比较
• 图34：九号公司割草机器人美国线下销售网点分布
• 图35：割草机不同区域除草难度
• 图36：九号公司割草机器人线下销售网点（2026年6月24日）
• 图37：九号电动平衡车和滑板车收入（亿元）
• 图38：全球平衡车和滑板车市场规模（亿美元）
• 图39：九号电动滑板车市占率领先
• 图40：九号全地形车收入（亿元）
• 图41：全球全地形车竞争格局
• 图42：九号、海关整体及江苏出口全地形车季度增速
• 图43：全球电助力自行车销售额（亿欧元）
• 图44：德国电助力自行车销售占比过半（百万辆）
• 图45：可比公司估值

结论

九号公司凭借持续的技术创新和产品迭代，在两轮车、割草机器人等多个领域实现快速增长。公司组织架构优化与股权激励措施有效提升运营效率与人才凝聚力，为未来增长奠定基础。尽管面临短期成本与汇兑压力，但长期成长路径清晰，市场空间广阔，具备良好的投资价值。