20160706-申万宏源-军工集团资产证券化系列报告之一_中国电子科技集团-建立评分体系_掘金_中电科系__34页_1mb

中电科集团资产证券化分析报告总结

核心内容

本报告围绕中国电子科技集团（简称中电科）的资产证券化进程展开，重点分析了其资本经营思路、资产注入预期评分体系及投资推荐。中电科作为军工电子领域的国家队，具备强大的技术研发实力和盈利表现，同时资产证券化率偏低，资产整合空间较大，是军工行业资产证券化的重要标的。

主要观点

• 中电科在盈利能力和成长性方面处于军工集团第一梯队，销售净利润率和营收复合增速均居首。
• 集团高度重视研发投入，研发费用占比和人均盈利能力均优于其他军工集团。
• 资产证券化率偏低，存在较大整合空间，资产注入预期评分体系构建有助于识别最具潜力的投资标的。
• 军民融合和国企改革政策为中电科的资产证券化提供了良好契机。
• 内部资源整合和对外并购重组是中电科资本运作的双轮驱动。

关键信息

1. 资产证券化率现状

• 总资产：中电科旗下A股上市公司的总资产占比约24%，在九大军工集团中排名靠后。
• 净资产：上市公司净资产占比约24%，同样偏低。
• 营业收入：上市公司贡献约27%的集团营收，仍有较大提升空间。
• 净利润：资产证券化率约为47%，在九大军工集团中排名第二，仍有超过一半的利润来源于非上市公司资产。

2. 资本经营思路

• 内部资源整合：以专业化为主线，推动核心业务板块的构建，如组建电科软信、中国网安等7家子集团。
• 对外并购重组：以补短板为目标，完善产业链布局，如完成对凤凰光学的实际控股和天津力神的收购。
• 资本运作目标：加速核心业务板块上市，打造“中电科系”上市公司集群。

3. 资产注入预期评分体系

评分体系基于以下四个维度构建：

• 上市公司所属业务板块在集团发展规划中的重要程度；
• 市值规模（市值越小，资产注入可能性越大）；
• 子集团内部资源整合所处的实施阶段和整合空间；
• 成员单位对依托上市平台进行外延式发展战略的重视程度和运作经验。

评分采用0到5分等距数据，直接加总形成总分排行榜。

4. 投资推荐

• 重点推荐：国睿科技（24分）、杰赛科技（22分）

  • 所属业务为集团重点发展领域；
  • 是子板块的唯一上市平台；
  • 市值规模较低；
  • 内部资源整合阶段、受重视程度和整合空间优于其他公司。

• 建议关注：太极股份（21分）、卫士通（18分）、四创电子（16分）、凤凰光学（18分）

  • 太极股份在对外并购重组方面表现突出；
  • 卫士通、四创电子和凤凰光学在内部整合方面具有优势。

评分结果与排行榜

投资评级与估值

• 中电科资产证券化进程有望加快，给予看好评级。
• 重点推荐国睿科技和杰赛科技，建议关注太极股份、卫士通、四创电子和凤凰光学。
• 投资催化剂包括：国企改革、科研院所改制、军民融合等政策持续推进，以及中电科资本经营子规划的顺利实施。

风险提示

• 相关政策未能如期出台；
• 军工央企混改试点进展缓慢；
• 集团领导班子人事变动；
• 内部对资本经营思路未能达成共识。

资产注入预期评分维度

• 集团规划匹配度：评分5分；
• 市值规模：评分1分；
• 内部资源整合：评分5分；
• 对外并购重组：评分5分。

总结

中电科作为军工电子的国家队，具有显著的技术研发优势和盈利潜力，资产证券化率偏低，具备较大的整合空间。报告构建了评分体系，对旗下八家上市公司进行资产注入预期评分，重点推荐国睿科技和杰赛科技，建议关注太极股份、卫士通、四创电子和凤凰光学。中电科的资本运作思路清晰，内部整合与对外并购双轮驱动，资产证券化有望进一步加速。