A股2020年下半年盈利和估值展望：企业利润拾级而上-20200604-招商证券-33页_975kb

A股2020年下半年盈利与估值展望总结

核心内容

本报告分析了2020年A股上市公司的盈利与估值趋势，指出盈利将呈现“V”型走势，ROE将缓慢回升，预计2021年上半年为本轮盈利周期的高点。同时，报告对不同行业的盈利趋势、估值水平和景气度进行了评估，提出了值得关注的细分行业配置方向。

主要观点

• 盈利走势：2020年A股整体盈利增速预计为-1.1%，非金融A股为-6.7%；2021年预计为15.8%和26.7%。
• ROE趋势：非金融企业ROE在2020年一季度大幅下滑，但预计下半年将缓慢回升。
• 行业表现：ROE高的行业（如食品饮料、农林牧渔、建筑材料）在2019和2020年表现出较好的盈利能力和市场表现。
• 现金流改善：社融改善带动上市公司筹资现金流好转，缓解经营压力，推动资本扩张。
• 行业配置：建议关注与基建相关的行业、新基建相关行业、新能源行业、医药生物及受益于社融回升的金融板块。

关键信息

盈利测算

• 2020年：全部A股净利润累计增速为-1.1%，非金融A股为-6.7%。
• 2021年：预计全部A股净利润累计增速为15.8%，非金融A股为26.7%。
• 季度趋势：2020年Q1-Q4单季度盈利增速分别为-25.1%、0.5%、4.5%、7.9%。

ROE分析

• 非金融企业：2020年一季度ROE（TTM）降至6.7%，预计下半年将缓慢回升。
• 影响因素：销售净利率、资产周转率和杠杆率是ROE改善的主要驱动力。
• ROE改善：预计销售净利率和资产周转率将出现明显改善，带动ROE回升。

现金流改善的两种模式

1. 盈利改善型：已有明显盈利改善趋势的行业，将形成筹资→经营现金流好转→盈利能力增强→新一轮资本扩张的良性循环。
2. 政策支持型：处于景气向上的行业，受益于产业政策倾斜，可获得有利的融资环境，推动其进入良性循环。

行业比较评分

• 总体评分高的行业：农林牧渔、国防军工、建筑装饰、通信、医药生物、建筑材料、公用事业、轻工制造、非银金融、传媒、计算机、电气设备。
• 评分标准：基于财报、景气、估值和基金持仓等指标进行评分，权重不同，得到加权平均得分。

可关注的细分领域

1. 传统基建：建筑装饰、专用设备、仪器仪表、水泥制造等。
2. 新基建：电子制造、计算机应用/设备、通信设备、互联网传媒、高低压设备等。
3. 新能源：光伏、风电、新能源汽车。
4. 医药生物：生物制品、医疗器械。
5. 金融地产：银行等受益于社融回升的行业。

估值展望

• 整体估值：A股整体估值水平已平稳回暖至历史均值附近，但大盘股相对小盘股估值仍处于历史较高水平。
• 行业分化：TMT、必选消费及医药行业估值相对较高，金融地产估值处于历史低位。
• 修复空间：若经济改善预期加强，传统行业估值有望修复；新兴行业估值可能承压，但科技创新和消费领域有望迎来估值提升。

行业利润判断

上游资源品

• 盈利趋势：2020年一季度资源品净利润增速为-78.1%，预计全年累计增速为-26.7%。
• 价格压力：下半年资源品价格可能有所好转，但整体仍处于弱势。
• 细分行业：水泥制造、化学纤维等具备较强盈利能力，有望受益于基建加码。

中游制造业

• 盈利趋势：2020年一季度净利润增速为-66.5%，预计全年累计增速为-16.9%。
• 分化明显：国防军工和机械设备行业盈利改善明显，而交通运输、汽车板块仍面临较大压力。
• 产能利用率：预计下半年产能利用率将有所提升，带动盈利改善。

消费服务行业

• 盈利韧性：消费服务行业盈利较为稳健，预计全年累计增速为-2.9%。
• 可选消费：可选消费有望复苏，轻工制造、食品饮料等表现较好。
• 通胀影响：CPI和PPI均处于低位，但猪肉价格上涨将对CPI形成一定支撑。

信息科技业

• 盈利改善：信息科技行业2020年一季度净利润增速为-51.6%，预计全年累计增速为-9.2%。
• 新基建影响：新基建相关行业（如5G、工业互联网）将受益于政策支持，推动科技周期上行。
• 政策倾斜：部分行业（如半导体、电子制造）因产业政策支持，具备较强的景气度。

金融地产业

• 盈利稳健：银行盈利相对稳健，预计全年累计增速为4.1%。
• 地产压力：地产投资和销售仍面临较大压力，难以明显改善。
• 估值优势：金融板块估值处于历史低位，具备修复空间。

总结与建议

• 盈利周期：预计2021年上半年为盈利周期的高点，之后增速将高位回落。
• 行业配置：建议关注具备景气度和盈利改善潜力的行业，如传统基建、新基建、新能源、医药生物等。
• 估值修复：低估值板块（如建筑、银行）有望在经济改善预期下迎来估值修复。
• 政策支持：新基建和产业政策倾斜的行业具备较强的未来增长潜力。

风险提示

• 业绩下修
• 产业扶持力度不及预期
• 宏观经济波动