2020年春季A股投资策略：削峰填谷-20200324-申万宏源-117页_5mb

削峰填谷：2020年春季A股投资策略总结

核心内容

2020年A股投资策略围绕“削峰填谷”展开，核心观点是：A股市场将经历多次“削峰”和“填谷”的波动，需严守性价比。这一策略基于对新冠疫情对A股基本面、政策面及市场情绪的综合分析。

主要观点

1. 新冠疫情对A股基本面影响显著

• 盈利冲击明显：新冠疫情对A股（非金融石油石化）的影响比非典更大，盈利预测需大幅下调。
• 行业影响差异：疫情对服务业冲击最大，其次是消费品、出口产业链和房地产产业链。多数行业营收连续两个季度低于季节性。
• 逆周期调节必要性：为应对疫情带来的盈利冲击，逆周期调节政策更必要，需体现在盈利预测中。
• 盈利预测调整：2020年A股非金融石油石化归母净利润同比预测为-2.6%（下修12.3%），2020Q1-Q4单季同比分别为-41.2%、-4.1%、10.5%和38.3%。

2. 风险偏好决定因素

• 春季行情：A股在2020Q1因宏观流动性宽松、新基金发行放量等因素驱动春季行情。
• 政策对冲作用：政策组合客观上抑制了股市大幅波动，但需警惕后续边际弱化。
• 海外不确定性：海外市场仍存在诸多问题，如各国防疫方式不一、美联储政策担忧、美国政治周期扰动等，带来极大不确定性。

3. 削峰填谷逻辑

• 三次填谷：春季行情、春夏之交再躁动、三季度科技需求回补与“十四五”规划共振。
• 三次削峰：3-4月消化性价比不足问题、春夏之交需回避业绩期、11月警惕中美贸易摩擦反复。

4. 长期影响

• 中国制造：疫情对中国制造是一次压力测试，全球产业链可能再次调整。
• 生活方式变革：疫情可能深刻改变“医”食住行、工作、教育、娱乐等方式，推动创新药、线上支付、线上教育等新经济方向发展。

关键信息

1. A股盈利预测调整

• 2020年非金融石油石化归母净利润同比预测为-2.6%。
• 2020Q1-Q4单季同比分别为-41.2%、-4.1%、10.5%和38.3%。

2. 行业影响分析

• 出口产业链：电子、机械设备、汽车等行业受冲击较大。
• 地产产业链：房地产、采掘、钢铁、建筑材料等受冲击，但部分行业可能在Q2快速恢复。
• 基建产业链：建筑装饰、电气设备、通信、环保等行业受Q2新老基建发力影响。

3. 政策应对

• 逆周期调节：政策组合服务于“宽信用”，需耐心等待复工复产。
• 资本市场稳预期：政策组合抑制波动，但需警惕市场过热。

4. 结构选择

• 新基建重点：5G、新能源汽车、电网建设、环保、医药等是重点。
• 传统蓝筹：“万科们”在逆周期调节中可能阶段性跑赢。
• 核心资产：“茅台们”需等待基本面拐点验证，最晚下半年迎来战略性买点。

总结

2020年A股市场将经历显著波动，需关注“削峰填谷”逻辑。春季行情已发生，但需警惕一季度业绩断崖式回落的长尾风险。二季度可能因政策宽松和经济恢复带来“再躁动”，但需避免对需求回补的过高期望。三季度科技需求回补与“十四五”规划共振，可能成为新的做多窗口。全年A股盈利预测总体下调，需严守性价比，寻找盈利预测压力较小的行业与长期基本面趋势的交集。同时，应关注中美贸易摩擦和海外不确定性对A股的影响。