20250603-国金证券-光伏2025年中期策略_供给侧困境反转见曙光_看好产能再全球化_技术迭代破局机会_56页_5mb

光伏2025年中期策略总结

核心内容

光伏行业在2025年中期面临供给侧与需求侧的双重挑战，但行业已出现困境反转的曙光。分析师姚遥和张嘉文指出，通过顶层政策支持、企业自律协同以及市场化出清，行业有望逐步改善。同时，全球需求持续增长，特别是组件产能再全球化趋势下，具备差异化产能优势的企业将受益。此外，新技术路线的先进性与降本潜力值得关注。

主要观点

1. 供给侧困境反转

• 政策支持：自2024年底以来，国家层面多次释放解决光伏行业结构性矛盾的信号，如《光伏行业制造规范条件（2024年本）》的出台、国务院常务会议对供需两侧发力的强调、央行货币政策报告中对高质量发展的重视等。
• 企业自律：头部企业通过减产、挺价等方式缓解行业竞争压力，如2024年11月起主产业链各环节开工率维持在较低水平。
• 市场化出清：二三线企业通过出售股权或托管给国资委背景企业，加速行业整合，如一道新能、中利集团等企业已进行相关交易。
• 财务压力：主产业链企业普遍面临现金流亏损，资产负债率持续上升，尤其是二三线企业筹资能力有限，资金及偿债压力显著。

2. 需求侧平稳衔接与全球增长

• 国内需求：抢装效应带动国内新增装机高增，1-4月累计装机104.93GW，同比+75%。尽管市场担忧下半年需求断崖式下跌，但组件出货滞后性、省级136号文细则出台及“沙戈荒”大基地建设将支撑需求平稳过渡。
• 海外需求：出口维持高景气，1-4月电池组件出口105.3GW，同比+4%。组件出口略有下降，但电池片出口增长显著，显示组件封装产能正在快速全球化。
• 全球增长：预计2025年全球光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件需求有望提升至650-700GW，新兴市场如中东、中亚、南亚、拉丁美洲和非洲将贡献增长。

关键信息

1. 供给端改善

• 行业供给过剩已持续一年，企业通过减产、收缩规模等方式加强现金管理。
• 多数企业资产负债率超过70%，资金压力明显，二三线企业筹资能力受限。
• 企业间现金流分化显著，部分企业经营现金流为负，但同比改善。
• 行业并购重组加速，国资背景企业开始接管二三线企业，推动供给侧出清。

2. 需求端支撑

• 国内抢装带动装机高增，组件出货滞后性缓解需求波动。
• “沙戈荒”大基地建设及省级136号文细则出台，保障需求平稳衔接。
• 海外市场对光伏产品需求持续增长，特别是美国本土组件产能释放带动电池片进口需求。

3. 组件产能再全球化

• 美国、土耳其、印度等地的组件封装产能建设加速，推动全球供应链布局。
• 贸易壁垒如美国对东南亚四国的双反调查和对等关税，凸显海外低关税电池片产能的稀缺性。
• 头部企业如阿特斯、韩华、Maxeon等具备海外低税率电池片产能，将享受定价优势。

投资建议

重点关注企业

• 独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁，有望在组件产能全球化中重塑价值。
• 细分技术路线龙头：爱旭股份、帝尔激光、奥特维、迈为股份，建议关注捷佳伟创。
• 少银/无银金属化浆料方案供应商：聚和材料，技术路线降本关键。
• 经营稳健、报表质量优的头部企业：信义光能、福莱特、福斯特、隆基绿能、美畅股份。
• 硅料环节整合受益方：通威股份，有望受益于行业整合。

技术路线展望

• TOPCon技术：头部电池厂商有望通过产能升级率先走出盈利困局。
• HJT与XBC技术：在差异化市场和场景中展现性价比优势。
• 金属化技术：仍是全年降本关键，关注少银/无银浆料产业化进展及钢网导入后的降本效果。

总结

2025年光伏行业面临供给过剩、盈利承压等挑战，但随着政策支持、企业自律及市场化出清的推进，行业有望迎来困境反转。国内需求平稳衔接，海外市场持续增长，组件产能再全球化趋势显著。技术迭代和成本优化将成为行业突围的关键，建议关注具备差异化产能优势、技术路线领先及经营稳健的头部企业。