20250315-广发期货-沪铜周报_冶炼端季节性减产_下游旺季需求稳健_31页_2mb

沪铜周报总结

核心内容

本周沪铜价格表现优于伦铜，主要受到国内冶炼端季节性检修及下游需求稳健的支撑。同时，美国经济放缓的担忧和关税政策预期反复对铜价形成扰动，宏观和微观因素交织影响市场走势。

主要观点

• 宏观因素：美国经济放缓信号明显，服务业PMI跌至收缩区间，零售数据疲软，市场对经济滞胀或衰退的风险担忧升温。尽管关税政策预期反复，但铜价需回归基本面定价。
• 供给端：铜矿现货TC持续下行，国内精矿供应偏紧，冶炼厂进入季节性检修高峰期，预计3月电解铜产量小幅增加，4月可能因检修和亏损而下降。
• 需求端：下游开工率保持稳定，电网、家电等行业需求表现尚可，但铜价上涨抑制了采购意愿。
• 库存情况：全球显性库存进入去库阶段，LME和COMEX库存均有所下降，中国社会库存季节性去库，但铜价上涨导致市场成交冷清。

关键信息

本周市场表现

• 伦铜价格：9793美元/吨，周环比上涨1.99%
• 沪铜价格：80420元/吨，周环比上涨2.71%
• 沪铜持仓量：590,594手，周环比上涨12.65%
• 沪铜周均成交量：217,051手，周环比上涨12.83%

周度持仓变动

• COMEX非商业净多头持仓：18,598手，周环比上涨42.93%
• COMEX商业净多头持仓：-22,056手，周环比下降36.24%
• LME投资基金净多头持仓：61,640手，周环比上涨16.09%

SMM电解铜升贴水

• 2025年3月升贴水：高于24年同期，显示现货市场消费疲软，下游采购意愿承压。

美国经济数据

• 2月美国制造业PMI：50.3，接近枯荣分水岭，制造业活动增长近乎停滞。
• 2月美国非农就业人数：15.1万人，略低于预期。
• 2月美国失业率：4.1%，创去年11月以来新高。
• 2月美国CPI同比：2.8%，低于预期，反映经济总需求趋弱。

中国宏观经济数据

• 2月中国制造业PMI：50.2%，高于预期，主要因生产、新订单和从业人员数据改善。
• 2月中国M1同比：0.1%，显示微观主体活力不足。
• 2月中国M2同比：7.0%，社融同比增速8.2%，显示融资环境改善。

周度回顾与展望

本周策略

• 期货：主力参考77000-82000
• 期权：卖出近月看跌期权@75000

上周策略

• 期货：主力参考75000-80000
• 期权：卖出近月看跌期权@74000

展望

• 铜矿及废铜供应趋紧，关税价差预期驱动反复，为铜价提供较强支撑。
• 美国经济放缓担忧升温，海外对滞胀或衰退的风险担忧影响长周期价格。
• 3月下游需求端表现尚可，短期铜价偏强。
• 关注中国下游需求边际变化、海外宏观预期变化及COMEX铜-LME铜价差和库存变化。

供给分析

• 铜矿TC：截至3月14日，现货TC报-15.92美元/干吨，创历史新低。
• 国内铜精矿库存：持续下降，显示原料偏紧。
• 冶炼厂检修：进入高峰期，部分冶炼厂开始检修。
• 电解铜产量：2月产量105.82万吨，环比增长4.38%，同比增长11.25%；预计3月产量环比增长3.97%，4月产量将出现下降。
• 废铜供应：进口废铜占比超60%，废铜冶炼量同比增长21.85%。

需求分析

• 下游开工率：节后保持稳健，SMM电解铜周度制杆开工率维持在70%以上。
• 家电排产：3月空调内销排产1376万台，同比+11.4%；外销排产1000万台，同比+9.2%；合计2476万台，同比+13.5%。
• 冰箱排产：内销排产436万台，同比+2.7%；外销排产443万台，同比+8.9%；合计879万台，同比+0.5%。

库存分析

• LME库存：24.38万吨，周环比下降6.15%
• COMEX库存：9.27万吨，周环比下降0.03%
• 中国社会库存：35.55万吨，周环比下降1.25万吨
• 全球显性库存：小幅去库，显示市场供需趋于紧张。

总结

宏观层面，美国经济放缓担忧升温，市场对铜价上行空间形成压制，但降息预期或成为短期博弈主线。供给端，铜矿及废铜原料偏紧，冶炼厂检修影响产量，对铜价形成支撑。需求端，下游开工率稳健，但铜价上涨抑制采购意愿，消费整体偏弱。库存方面，全球显性库存进入去库阶段，但铜价破位上行后市场成交冷清。展望来看，铜价短期偏强，但需关注中国下游需求变化及海外宏观预期调整。