20260828-国信证券-中国广核-003816.SZ-26H1业绩修复_广西核电可持续发展价格结算机制卓有成效_8页_531kb

中国广核（003816.SZ）总结

核心内容概述

中国广核（003816.SZ）在2026年上半年实现了业绩修复，尽管营业收入调整后同比下降2.76%，但营业成本调整后同比下降8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动公司整体业绩增长。归母净利润同比增长2.66%，达到61.05亿元；扣非归母净利润则同比下降0.49%至55.77亿元。二季度公司营收和净利润均实现显著增长，分别同比增长11.79%和15.06%。

主要观点

• 业绩修复：公司通过优化成本控制，有效对冲了电价下行带来的压力，带动整体业绩增长。
• 电价波动影响：公司平均市场电价同比下降1.69%，但广西核电可持续发展电价机制显著提升了防城港核电的上网电价，同比提高16.2%。
• 核电项目进展：公司管理在运核电机组达到30台，装机容量达34248MW。2026年4月，惠州1号机组和苍南1号机组投入商业运营，惠州2号机组具备商业运营条件，惠州三期项目获核准，未来增长确定性增强。
• 财务指标改善：毛利率、净利率和费用率均有所提升，分别为45.54%、29.62%和13.81%。但ROE同比下降0.28pct至4.60%，主要由于资产周转率下降。
• 现金流状况：经营性现金流净流入133.32亿元，调整后同比增长1.80%；投资性现金流净流出265.96亿元，调整后同比增长28.81%；融资性现金流净流入115.36亿元，调整后同比下降42.93%。

关键信息

分电站表现

• 台山核电：因换料大修时间增加，本期亏损-9.73亿元，同比减少12.5亿元。
• 阳江核电、岭东核电：业绩小幅下降。
• 防城港核电：受益于电价修复，净利润增长10.06亿元至14.07亿元。
• 宁德核电：因收到增值税退税，净利润增加2.82亿元至14.66亿元。

资产结构变化

• 集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产注入，建安业务营收规模下降，但毛利率、净利率和费用率均有所提高。
• 2026年上半年，公司资产负债率上升至78%，显示公司财务杠杆有所增加。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速为8%/13%/7%。
• 每股收益预计为0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.8/17.5/16.4倍。

财务预测与估值指标

风险提示

• 电价下调可能对业绩产生不利影响。
• 用电量增速不及预期。
• 政策变化可能导致不确定性。
• 核安全风险始终存在。

可比公司估值

结论

中国广核在2026年上半年业绩有所修复，主要得益于成本控制优化和部分电站电价回升。公司持续推进核电项目建设，未来增长具有较强确定性。尽管存在电价下调、用电量增速不及预期等风险，但公司仍维持“优于大市”投资评级，预计未来三年净利润将持续增长，盈利能力逐步提升。