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9月资产配置报告总结

核心内容概览

本报告由天风证券分析师宋雪涛发布，提出9-11月大类资产配置建议，涵盖权益、债券、商品和外汇市场。报告基于8月市场表现及9月宏观环境分析，结合政策走向，为投资者提供资产配置策略。

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一、8月市场回顾

权益市场

• A股整体震荡偏强，板块和风格分化加剧。
• 中盘股（中证500）表现强于大盘股（上证50、沪深300）。
• 成长股上涨放缓，周期股表现突出，涨幅超13%。
• 金融股反弹，消费股延续弱势。

债券市场

• 利率债和信用债窄幅震荡，中证转债指数上涨3.84%。
• 利率债胜率中性偏高，信用债胜率中性偏低。

商品市场

• 商品市场在7月大涨后震荡，工业品下跌1.18%，农产品和能化品上涨。
• 黄金价格与7月底持平，美债实际利率和美元指数波动不大。

外汇市场

• 美元指数震荡偏强，受Delta病毒影响，人民币对美元汇率维持稳定。
• 人民币对一篮子货币多数升值。

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二、9月宏观环境与政策状态

宏观环境

• 8月消费受疫情影响严重，经济下行压力主要来自地产。
• 9月疫情控制后，消费和生产有望边际改善。
• PPI同比上涨至9.5%，创08年以来新高，能源品供给受限，工业品需求回落。
• 当前宏观经济处于“类滞胀”象限，后续经济和通胀有望共同回落，进入“衰退”象限。

政策状态

• 政策强调跨周期调控，下半年货币仍有放松空间。
• 专项债继续发行，信用收缩渐入尾声，年底财政支出可能加快。
• 流动性环境较宽松，社融增速将阶段性见底，信用条件年底有望转向宽松。

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三、9-11月大类资产配置建议

权益配置

• 上调权益至标配或高配。
• 上调中证500至高配，维持上证50和沪深300在标配。
• 维持金融在高配，维持成长在标配或高配，维持周期在标配，上调消费至标配。
• 消费和周期连续两个月上升，成长连续五个月上升，金融小幅下降。

债券配置

• 下调利率债至标配或高配，下调信用债至低配，维持转债在标配。
• 利率债胜率中高，但空间逐渐压缩。
• 信用债胜率仍承压，高评级信用债胜率回落。
• 信用利差处于低位，信用市场风险偏好严重分化。

商品配置

• 维持低配贵金属、工业品、农产品。
• 工业品胜率中性偏低，农产品胜率略高于中位数。
• 商品属性拖累工业品胜率，供给端改善预期增强。
• 贵金属、工业品、农产品赔率低，盈亏比差。

汇率配置

• 维持标配人民币资产。
• 人民币短期走势对经济增长敏感，面临一定贬值压力，但贬值幅度有限。
• 中美利差中高，人民币赔率中高。

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四、主要观点与关键信息

权益市场

• 中证500估值很便宜，上证50和沪深300估值中性偏便宜。
• 成长股受益流动性宽松，周期股受益于供给受限。
• 消费股估值中性略便宜，但胜率回升。

债券市场

• 利率债性价比下降，信用债风险偏好分化。
• 转债维持标配，拉久期策略性价比降低。

商品市场

• 工业品、农产品和贵金属配置价值低，能化品赔率低。
• 铜加工费回升，油价回升带动供给恢复。

汇率市场

• 人民币资产配置价值仍存，贬值压力有限。

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五、风险提示

• 疫情再爆发。
• 经济增速下滑超预期。
• 货币政策超预期收紧。

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六、相关报告

1. 《宏观报告：风险定价-周期股的核心在供给-9月第3周资产配置报告》（2021-09-14）
2. 《宏观报告：北交所的参照系—NASDAQ发展史》（2021-09-14）
3. 《宏观报告：美股业绩成色如何？》（2021-09-08）