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保利地产（600048）2020年度总结

核心内容

保利地产在2020年度实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，保持了“绿档”状态，同时销售表现亮眼，全年合同销售金额突破5000亿元。公司通过优化财务结构和提升拿地力度，维持了良好的经营状况和投资价值。

主要观点

• 业绩表现：2020年度公司实现营业收入2430.95亿元，同比增长3.04%；归母净利润289.48亿元，同比增长3.54%；基本每股收益2.42元/股，同比增长3.21%。
• 季度表现：公司季度业绩增速较为稳定，Q1至Q4营收增速分别为+5.5%、+2.7%、+7.5%、+1.2%，归母净利润增速分别为+2.6%、+1.4%、+7.0%、+4.1%。
• 毛利率变化：毛利率下降2.38%至32.59%，主要由于高价地成为结转主力，拉低利润率。不同区域毛利率表现差异较大，其中华南、华东、西部、中部、华北、东北、海外毛利率分别为34.53%、20.28%、33.86%、35.53%、38.79%、35.09%、22.64%。
• 财务结构优化：公司保持绿档，有息负债规模2968.02亿元，同比增长9.91%，但有息负债综合成本下降至4.77%；资产负债率78.69%，略高于上年，但剔除合同负债后仍低于70%标准线；净负债率56.55%，低于100%标准线；现金短债比1.82，高于100%标准线。
• 销售与拿地：全年合同销售金额达5028.48亿元，同比增长8.88%；销售面积3409.19万方，同比增长9.16%；公司在16个城市销售排名市场首位，39个城市排名市场前三，单城签约过百亿城市达15个，城市深耕效果显著。
• 拿地力度：期内获取项目146个，新增容积面积3186万方，同比增长19%；新增地价2353亿元，同比增长51%；拿地楼面价7388元/平米，楼面价/销售均价为50%，主要项目资源集中在38个核心城市。
• 投资建议：公司2020年度业绩符合预期，尽管毛利率有所下滑，但营业税金及附加和投资收益对冲了毛利下滑的影响，实现净利率的相对稳定。预计2021-2023年净利润分别为299.77亿元、330.82亿元、375.96亿元，对应PE分别为5.65X、5.12X、4.51X，维持买入评级。

关键信息

财务数据与估值

主要财务比率

风险提示

• 房屋价格大跌
• 销售不及预期
• 宏观经济波动

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：14.12元
• 预测EPS：2021E为2.50元/股，2022E为2.76元/股，2023E为3.14元/股
• PE预测：2021E为5.65X，2022E为5.12X，2023E为4.51X

基本数据

股票投资评级

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