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复苏与转型同舞，价值共成长齐飞

——2013下半年轻工造纸行业投资策略总结

核心内容

2013年上半年，轻工造纸行业在宏观经济低迷背景下，自下而上的投资机会表现突出，主要受益于行业龙头的转型及消费复苏。下半年，行业分化加剧，公司积极寻求转型，投资策略聚焦于坚守价值突出的包装印刷行业，同时布局成长性较好的消费轻工领域。

主要观点

• 宏观经济低迷：2013年上半年，国内经济整体疲软，出口增速逐月回落，社零消费低迷，但黄金珠宝销售表现突出。
• 行业分化明显：轻工行业内部出现显著分化，部分企业通过转型和创新实现增长，如索菲亚、美克股份等家具企业，以及包装印刷行业中的隐形冠军。
• 投资策略：优先选择具备稳定盈利能力和成长潜力的消费轻工企业，同时关注包装印刷行业的价值投资机会。

关键信息

1. 2013年上半年回顾

• 出口疲软：上半年出口增速为10.3%，但逐月回落，家具出口受美国市场影响。
• 地产回暖：12年Q4起国内地产销售回升，带动13年家具行业销售增长。
• 黄金珠宝逆势增长：尽管社零消费低迷，黄金销售却增长29.7%，成为行业亮点。

2. 行业展望

• 家具行业：由卖场品牌向家具品牌转型，集中度有望提升，公司如索菲亚、美克股份受益于地产复苏。
• 包装印刷行业：寻找隐形冠军，跟随下游龙头扩张，如上海绿新、奥瑞金、东风股份等。
• 文娱轻工：借成本优势承接产业转移，形成品牌话语权，如瑞贝卡、珠江钢琴。
• 珠宝行业：品类扩张与品牌溢价提升是长期增长路径，潮宏基等公司已开始布局。
• 造纸行业：长期供求拐点显现，短期受需求压制，需关注景气周期与环保政策。

3. 投资策略

• 坚守包装印刷：关注具备稳定盈利能力和成长潜力的包装印刷企业，如晨鸣纸业、太阳纸业。
• 布局消费轻工：选择在品牌建设、渠道优化、产品创新等方面表现突出的消费轻工企业，如索菲亚、美克股份、潮宏基。

行业细分分析

2.1 家具行业

• 转型趋势：从卖场品牌向产品品牌转变，提升个性化与服务增值。
• 案例分析：
  • 索菲亚：定制衣柜龙头，市占率第一，预计未来十年CAGR达22.7%。
  • 美克股份：成功转型为零售与批发一体化，多品牌战略初现，13-14年EPS预计为0.23元和0.30元。

2.2 包装印刷行业

• 隐形冠军潜力：包装企业依赖下游龙头，如奥瑞金跟随红牛增长，上海绿新外延扩张显著。
• 国际对比：国内包装企业市值和盈利低于国际同行，如Crown、Rexam等。

2.3 文娱轻工行业

• 成本优势：承接产业转移，如瑞贝卡、珠江钢琴，通过技术优势和品牌建设提升竞争力。
• 风险提示：产业链可能进一步向海外转移，需警惕红海竞争。

2.4 珠宝行业

• 品类扩张：潮宏基等企业通过收购女包品牌，实现多品类发展，降低金价波动影响。
• 品牌溢价：港股同行在收入、净利润和市值方面均优于A股公司，如周大福。

2.5 造纸行业

• 需求与价格：上半年纸价企稳，但需求疲软，部分纸种价格持续下滑。
• 环保政策：新增产能释放高峰已过，环保政策有望严格执行，行业集中度提升。
• 重点推荐：晨鸣纸业、太阳纸业，因其产品结构优化和成本优势。

公司推荐

3.1 索菲亚（002572）

• 行业地位：定制衣柜龙头，市占率不足8%，但成长性显著。
• EPS预测：13-14年分别为0.51元和0.69元，PE分别为29倍和22倍。

3.2 美克股份（600337）

• 转型成果：从制造向零售、批发转型，13-14年EPS预计为0.23元和0.30元，PE分别为26倍和20倍。

3.3 上海绿新（002565）

• 外延扩张：收购福建泰兴，拓展快消品市场，13-14年EPS预计为0.70元和0.91元，PE分别为18倍和14倍。

3.4 东风股份（601515）

• 产业链完整：涵盖油墨、膜品、印刷，13-14年EPS预计为1.26元和1.41元，PE分别为10倍和9倍。

3.5 劲嘉股份（002191）

• 股权纷争结束：有望恢复估值，13-14年EPS预计为0.86元和1.04元，PE分别为11倍和9倍。

3.6 潮宏基（002345）

• 差异化战略：主打K金产品，收购菲安妮女包，13-14年EPS预计为0.56元和0.81元，PE分别为21倍和14倍。

3.7 晨鸣纸业（000488）

• 成本优势：湛江基地原材料成本低，13年Q1盈利同比增长364.6%。
• PE预测：13-14年PE分别为13倍和11倍，估值处于底部。

3.8 齐峰股份（002521）

• 装饰纸龙头：市占率约35%，受益于地产复苏和产品延伸。
• PE预测：13-14年PE分别为15倍和12倍，盈利回升显著。

盈利预测

行业	代码	名称	股价（2013-7-17）	总股本（百万股）	总市值（亿元）	EPS 12A	EPS 13E	EPS 14E	PE 12A	PE 13E	PE 14E	BVPS	PB	评级
造纸	000488	晨鸣纸业	3.90	2062	80	0.11	0.30	0.37	36.4	13.2	10.5	6.7	0.6	增持
造纸	002078	太阳纸业	4.60	1150	53	0.15	0.30	0.39	30.0	15.6	11.8	4.2	1.1	增持
造纸	600963	岳阳林纸	2.81	1043	29	-0.21	0.01	0.01	-	-	-	5.0	0.6	增持
造纸	002521	齐峰股份	7.44	421	31	0.34	0.48	0.63	21.7	15.4	11.9	5.1	1.5	增持
造纸	002067	景兴纸业	2.06	1094	23	0.01	0.02	0.03	150.2	93.8	77.7	2.6	0.8	增持
造纸	002511	中顺洁柔	11.21	312	35	0.51	0.65	0.85	22.0	17.2	13.1	7.1	1.6	增持
造纸	600356	恒丰纸业	5.48	252	14	0.36	0.41	0.47	15.3	13.3	11.6	5.9	0.9	增持
造纸	600966	博汇纸业	4.92	505	25	0.01	0.02	0.01	353.9	302.5	413.8	6.1	0.8	中性

包装印刷行业

行业	代码	名称	股价（2013-7-17）	总股本（百万股）	总市值（亿元）	EPS 12A	EPS 13E	EPS 14E	PE 12A	PE 13E	PE 14E	BVPS	PB	评级
包装印刷	002014	永新股份	8.15	326	27	0.55	0.63	0.79	14.9	12.9	10.3	4.1	2.0	买入
包装印刷	002565	上海绿新	12.37	342	42	0.48	0.70	0.91	25.6	17.8	13.6	4.9	2.5	增持
包装印刷	002243	通产丽星	6.02	365	22	0.21	0.25	0.31	29.2	23.9	19.1	3.9	1.5	增持
包装印刷	002701	奥瑞金	30.95	307	95	0.01	0.02	0.03	150.2	93.8	77.7	2.6	0.8	增持

总结

2013年下半年，轻工造纸行业面临宏观经济低迷与行业分化，但通过自下而上的投资策略，部分企业展现出强劲的成长潜力。包装印刷行业具备价值投资属性，而消费轻工企业则有望在行业复苏中实现快速增长。未来需关注行业龙头的转型、环保政策的影响以及估值修复的机会。