20260525-中国银河-_中国银河宏观_内需修复不均衡_美伊冲突阶段缓和_宏观周报_5月18日-5月24日_19页_2mb

中国银河宏观周报总结（5月18日-5月24日）

核心内容概述

本周宏观分析聚焦于国内与国外经济动态，重点分析了内需修复的不均衡性、外需的韧性、生产端的表现分化、物价变化以及财政和货币政策的调整。同时，美伊冲突阶段缓和、美国经济数据表现、欧洲经济疲软和市场加息预期等海外因素也受到关注。

国内宏观分析

需求端

• 消费：
  • 线下服务消费表现较为强劲，5月第二周地铁客运量同比增长 $2.3%$，电影票房收入同比上升 $72.8%$。
  • 航空出行和乘用车销售仍偏弱，5月第二周乘用车销量同比下降 $21.9%$，国内执行航班数平均值为1.2万架次，同比下降 $7.0%$。
• 外需：
  • 运价指数持续上行，波罗的海干散货指数(BDI)5月均值为3018.0，环比增长 $22.9%$，同比增长 $124.2%$。
  • 中国出口集装箱运价指数均值为1292.2，较前月均值升 $5.8%$，同比上涨 $16.5%$。
  • 港口货物吞吐量小幅回升，5月第二周为25923.3万吨，环比升 $0.3%$，但同比下降 $4.5%$。

生产端

• 黑色系生产：保持韧性，5月焦炉开工率环比上涨0.86pct至74.84%，高炉开工率环比上涨0.44pct至83.58%。
• 化工与石油链：化工链条承压明显，PTA生产环比下降13.89%至121.48万吨，开工率下降10.71个百分点至62.96%。石油链仍处低位偏弱状态，炼油厂开工率环比下降1.08pct至54.11%。
• 基建与地产：表现偏弱，石油沥青开工率环比下降1.31pct至16.43%，水泥发运率维持在40%左右低位，同比略有下降。

物价表现

• CPI：
  • 猪肉价格低位震荡，周环比下跌 $1.06%$，生猪期货价格下跌 $0.25%$。
  • 蔬菜价格继续下行，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌 $1.95%$，6种重点监测水果平均批发价下跌 $0.18%$，苹果期货结算价下跌 $10.86%$。
  • 鸡蛋价格环比上涨 $2.28%$。
• PPI：
  • 原油价格维持震荡，WTI原油周环比下跌 $0.76%$，布伦特原油周环比上涨 $0.36%$。
  • 黑色系商品价格波动下行，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格分别下跌 $4.05%$、$3.28%$、$1.93%$、$0.28%$。
  • 铜、铝价格分别下跌 $3.33%$、$0.72%$，受美债收益率走高和加息预期升温压制。
  • 水泥价格下跌 $0.54%$，玻璃价格上涨 $0.92%$。

财政政策

• 国债发行：本周一般国债发行进度为41.6%，特别国债发行进度为23%，地方新增债发行有所提速。
• 地方债务管理：地方政府新增专项债发行进度为32%，重点向项目成熟、资金使用高效、债务风险较低地区倾斜。债务高风险地区原则上不得发行新增专项债。
• 政策要求：财政部强调加强项目审核、绩效管理和资产监管，对违规行为严肃追责。

货币政策

• MLF操作：央行开展6000亿元1年期MLF操作，净投放1000亿元，体现更倾向于投放偏长期流动性。
• 逆回购：3个月期、6个月期买断式逆回购净回笼1万亿元。
• 收益率曲线：国债收益率曲线下移，市场利率预期有所上升。

海外宏观分析

美伊冲突

• 美伊谈判取得一定进展，但分歧仍然巨大。有消息称两国接近达成停战备忘录，但核武器问题仍难以解决。
• 美国尚未敲定具体军事行动，市场情绪受到压制。

美国经济

• 地产市场：4月成屋销售月率为 $1.4%$，新屋开工年化总数146.5万户，营建许可144.2万户，数据好于预期但整体仍疲弱。
• PMI：制造业PMI为55.3，好于预期；服务业PMI降至50.9，显示下行压力。
• 消费者信心：密歇根大学消费者信心指数下滑至44.8，显示消费增速面临压力。

欧洲经济

• 通胀：4月CPI同比增长 $3%$，月率为 $1%$，符合预期但明显高于 $2%$ 的目标，为欧央行加息提供依据。
• 制造业PMI：法国为48.9，德国为49.9，均低于预期。
• 服务业PMI：欧元区降至46.4，显示经济疲软。

市场预期与利率变化

• 美债收益率：10年期美债收益率达到4.5%上方，压制了短期风险偏好。
• 加息预期：市场预期美联储年内将加息1-2次，欧央行6月加息几乎成定局，但会抑制市场对7月加息的预期。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 消费者信心恢复不及预期
• 海外战争加剧导致油价继续上行

图表摘要

• 图1：地铁客运量（2023年1月-2026年12月）
• 图2：国内航班执行航班数（2023年1月-2026年12月）
• 图3：BDI及BDTI走势（2023年1月-2026年11月）
• 图4：CCFI走势（2024年5月-2026年5月）
• 图5：高炉开工率（2023年1月-2026年12月）
• 图6：PTA开工率（2023年1月-2026年11月）
• 图7：苹果期货价与果蔬现价走势（2023年9月-2026年11月）
• 图8：布伦特与WTI原油期货结算价（2021年2月-2026年5月）
• 图9：一般国债发行周进度（2019年1月-2026年12月）
• 图10：专项债发行周进度（2024年1月-2026年12月）
• 图11：经济意外指数（2023年1月-2026年10月）
• 图12：市场加息预期（2026年6月-2027年12月）

研究团队介绍

• 张迪：中国银河证券首席宏观分析师
• 詹璐：中国银河证券宏观经济分析师
• 吕雷：中国银河证券宏观经济分析师
• 赵红蕾：中国银河证券宏观经济分析师
• 于金潼：中国银河证券宏观经济分析师
• 铁伟奥：中国银河证券宏观经济分析师