20220420-开源证券-老板电器-002508.SZ-公司信息更新报告_新兴品类表现亮眼_坏账风险出清看好净利率稳增_11页_1mb

老板电器 (002508.SZ) 总结

核心内容

老板电器在2021年实现营业收入突破百亿，达到101.5亿元，同比增长24.8%。尽管归母净利润同比下降19.8%至13.3亿元，但公司新兴品类表现亮眼，尤其是蒸烤一体机、洗碗机和集成灶等产品线增长显著，推动公司第二、第三品类群收入占比分别提升0.8和2.4个百分点。2022年第一季度，公司营收20.9亿元（+9.3%），归母净利润3.7亿元（+2.5%），显示出业绩逐步修复的趋势。

公司通过直营模式实现了收入的高增长，占营收比例达45.8%，同比增长4.7个百分点。此外，公司积极拓展新兴品类，推出七大类新品，包括高性能集成灶、超薄系列油烟机、大容量蒸烤炸一体机等，进一步巩固其在厨电行业的领先地位。

主要观点

• 传统品类稳健增长：2021年吸油烟机收入增长18.7%，燃气灶增长27.3%，保持市场领先优势。
• 新兴品类快速增长：蒸烤一体机、洗碗机和热水器等新兴品类收入分别增长71.3%、101.3%和172.6%，成为公司增长的新引擎。
• 渠道结构优化：直营模式收入增长39.1%，带动公司整体渠道效率提升，同时工程模式收入增速有望恢复。
• 盈利能力改善：尽管2021年毛利率下降3.8个百分点至52.4%，但2022Q1毛利率环比提升8.8个百分点至52.6%，净利率也有所回升，预计长期向好。
• 财务健康度提升：公司通过计提坏账准备，有效出清了坏账风险，同时存货周转天数下降，显示公司运营效率提升。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：101.5亿元（+24.8%）
• 2022Q1营收：20.9亿元（+9.3%）
• 2021年归母净利润：13.3亿元（-19.8%）
• 2022Q1归母净利润：3.7亿元（+2.5%）

盈利能力

• 2021年毛利率：52.4%（-3.8pct）
• 2022Q1毛利率：52.6%（-4.8pct）
• 2021年净利率：13.3%（-7.5pct）
• 2022Q1净利率：17.6%（-1.2pct）

财务预测

• 2022-2024年预计归母净利润分别为21.8亿、25.4亿、29.3亿元
• 对应EPS分别为2.30元、2.67元、3.09元
• 当前股价对应PE分别为13.1倍、11.3倍、9.8倍

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产市场波动
• 新兴品类拓展不达预期

盈利能力与财务指标

营运能力

• 存货：2021年底存货17.72亿元（+27.8%），存货周转天数117.6天（-20.1天），周转率提升至3.1次
• 应收账款：2021年底应收账款16.0亿元（+58.5%），周转天数46.2天（+7.8天），周转率下降至7.9次

投资建议

公司作为厨电龙头，传统烟灶品类市场份额领先，新兴品类表现强劲，预计2022-2024年归母净利润将稳步增长。考虑到坏账风险出清、毛利率改善及销售费用率下降，公司净利率有望长期向好。因此，维持“买入”评级不变。

估值与前景

• 公司估值合理，当前PE较低，反映市场对公司未来业绩增长的预期
• 集成灶等新兴品类有望成为业绩新增长点，进一步提升公司整体竞争力
• 产品力与品牌优势显著，有望在行业更新需求中持续引领

附录：财务预测摘要

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产市场波动
• 新兴品类拓展不达预期