20160524-华创证券-通化金马-000766.SZ-终将从黑马蜕变为_金马__20页_1mb

通化金马（000766.SZ）总结

核心内容概览

通化金马是一家老牌中药制药企业，成立于1990年，曾多次被评为国内百强中药制药企业。公司产品涵盖风湿骨病、消化、肿瘤、妇科、神经系统等多个治疗领域，现有109个品种，其中80个为处方药，29个为OTC，49个为国家医保目录品种，11个为基药品种，15个为独家品种。公司经历了一系列重大变革，包括股权结构调整、管理层变动及多起并购活动，正逐步从“黑马”转型为“金马”。

主要观点

1. 治理结构与经营管理改善预期强烈

• 公司于2015年3月至8月停牌筹划重大资产重组，通过发行股份及支付现金的方式收购了圣泰生物。
• 收购后，大股东晋商联盟持股比例由32%提升至55%，实现绝对控股。
• 董事会和管理层进行了调整，李建国先生出任董事长，圣泰生物总经理姬彦锋进入董事会并担任总经理。
• 这些变化预示公司治理结构和经营管理将有明显改善，提升执行力与战略规划能力。

2. 优质资产注入，产品线不断丰富

• 收购圣泰生物，使其成为通化金马全资子公司，圣泰生物2015年净利润达1.52亿元，显著高于通化金马原有体量。
• 同时，公司还进行了对长春华洋的增资和对江苏神尔洋的收购，获得1.1类新药“琥珀八氢氨吖啶片”的全部知识产权。
• 并计划继续收购长春华洋剩余40%股权，条件是该新药完成Ⅲ期临床研究。
• 收购永康制药，其主要产品为天然麝香成分的小金丸，未来可能拓展至肿瘤治疗领域。

3. 投资建议

• 公司正在经历重大积极变化，建议投资者积极关注。
• 首次给予“强烈推荐”评级，未来半年目标价为23-25元。
• 公司未来业绩有望显著改善，主要得益于并购带来的业绩增厚、销售能力提升、新产品上市以及投资收益。

4. 风险提示

• 并购后的资产整合风险。
• 新产品不达预期的风险。
• 药物品种降价的风险。

关键信息

股权结构变化

• 2013年之前由通化市永信投资控股。
• 2013年4月，永信投资将8000万股以每股4.5元转让给北京晋商，成为第一大股东。
• 2014年12月，公司完成非公开发行股票，北京晋商及一致行动人持股比例达到55.23%。

产品线布局

• 主要产品包括复方嗜酸乳杆菌片（OTC）、风湿祛痛胶囊、壮骨伸筋胶囊等。
• 复方嗜酸乳杆菌片为公司重要增长点，预计未来可成为亿元级明星产品。
• 风湿祛痛胶囊在2014年实现销售收入同比增长近70%，潜力巨大。
• 壮骨伸筋胶囊在2014年销售收入同比增长超35%，正在恢复中。

并购与投资

• 收购圣泰生物：交易总估值22.8亿元，预计带来显著业绩增厚。
• 收购永康制药：交易价格为4.14亿元，占上市公司资产净值的63%。
• 投资神尔洋：获得1.1类新药“琥珀八氢氨吖啶片”的知识产权，预计2017年贡献收益。

盈利预测

• 2016-2018年扣非后净利润分别为2.42亿元、2.78亿元、3.06亿元。
• EPS分别为0.25元、0.29元、0.34元。
• 未来半年目标价为23-25元，对应动态PE为51倍、44倍、37倍。

产品与市场前景

主要产品分析

• 复方嗜酸乳杆菌片：国家医保乙类，适用于肠道菌群失调，销售潜力巨大，预计2016年销售收入有望达到亿元级别。
• 风湿祛痛胶囊：国家医保乙类，治疗风湿性关节炎等，2014年销售收入同比增长近70%，未来有望成为亿元级产品。
• 壮骨伸筋胶囊：国家医保乙类，治疗神经根型颈椎病，2014年同比增长35%，正在恢复中。

其他产品

• 清热通淋胶囊等处于市场培育期。
• 消癌平片等寻求剂型转换，以切入更大市场。

公司布局与战略

• 收购圣泰生物：显著提升公司盈利能力，丰富产品线。
• 增资长春华洋，收购神尔洋：丰富公司产品线，拓展神经系统药物领域。
• 收购永康制药：获取天然麝香资源，拓展肿瘤治疗领域。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：强烈推荐。
• 目标价：23-25元。
• 理由：公司通过多起并购注入优质资产，改善治理结构，提升销售能力，丰富产品线，未来发展空间广阔。

风险提示

• 并购资产整合风险。
• 新产品不达预期风险。
• 药物品种降价风险。