食品饮料行业2018年度投资策略报告_周期向上_异彩纷呈_40页_3mb

食品饮料行业2018年度投资策略报告总结

核心内容

• 行业整体表现：食品饮料板块在2017年表现优异，全年涨幅达53.85%，位居申万行业首位，白酒板块涨幅高达94.13%，显著跑赢上证综指。
• 估值水平：食品饮料行业PE回升至历史85%分位水平，白酒板块PE为35.1倍，整体估值处于高位但与业绩增速匹配良好。
• 基金持仓：食品饮料基金持仓比例从去年同期增加7个百分点，达到10.8%，仍有提升空间。
• 消费升级趋势：城镇化率提升推动中产及富裕阶层增长，消费升级成为行业增长主旋律，提价策略成为主要增长方式。
• 白酒板块：白酒行业进入分化增长阶段，高端酒企如茅台、五粮液、国窖1573等保持高增速，次高端酒企如古井贡酒、口子窖等亦有良好增长预期。
• 啤酒板块：啤酒行业进入新的成长周期，提价策略密集实施，行业供需结构改善，竞争格局趋缓，利润率有望提升。
• 投资策略：建议重点关注白酒、乳制品、调味品、啤酒等子行业，尤其是行业龙头及具有高弹性增长潜力的二线企业。

主要观点

• 白酒行业：

  • 2017年白酒景气周期上行，收入和净利润增速显著提升，行业整体毛利率、净利率稳步上升。
  • 茅台提价策略有效控制了市场过热，2018年再次提价，带动其他名酒放量增长。
  • 高端酒企如茅台、五粮液、国窖1573等预计2018年收入增速将保持在30%以上，次高端酒企如古井贡酒、口子窖等预计增速将维持在40%左右。
  • 一线酒企的净利率普遍高于二线酒企，古井贡酒费用率较高，但随着品牌和渠道优化，净利率有望提升。

• 啤酒行业：

  • 行业需求企稳回升，销量有望维持平稳，价格结构逐步提升。
  • 供应端通过关停低效工厂，优化产能结构，提升行业整体利润率。
  • 华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等龙头企业纷纷提价，推动行业利润增长。

• 食品饮料行业整体：

  • 2017年食品饮料板块涨幅领先，主要受益于消费升级和品牌集中度提升。
  • 行业整体进入良性循环，未来成长将由量增转向价增。
  • 食品饮料板块估值水平较高，但业绩增长仍具吸引力。

关键信息

• 行业数据：

  • 2017年食品饮料行业总市值为2454678.05百万元，流通市值为2238277.27百万元。
  • 2017年白酒板块收入同比增长29.0%，净利润同比增长42.6%。
  • 2017年Q3白酒板块预收款达299.6亿元，渠道库存处于低位。

• 重点公司表现：

  • 贵州茅台：2018年1月提价18%，预计收入增速将超30%，终端价维持高位。
  • 五粮液：预计销量增速将提升至20%，价格存在上涨空间。
  • 泸州老窖：收入和净利润增速保持良好，具备持续增长潜力。
  • 古井贡酒：费用率较高，但品牌和渠道优化后净利率有望提升。
  • 伊利股份：产品结构升级，净利率和费用率均有所改善。

• 未来展望：

  • 白酒行业将保持高景气度，名酒具备持续提价能力。
  • 啤酒行业进入成长新周期，提价策略推动利润提升。
  • 食品饮料行业整体具备较好投资机会，重点关注龙头和二线高弹性标的。

投资建议

• 重点公司配置：建议配置白酒、乳制品、调味品、啤酒等子行业中的龙头公司，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、伊利股份等。
• 关注二线弹性机会：古井贡酒、口子窖等二线酒企在行业景气周期中具备较高增长弹性，值得关注。
• 风险提示：需关注市场供需变化、政策调整、竞争格局变动等风险因素。

图表概览

• 图表1：中国城镇化率在持续提升
• 图表2：未来富裕阶层将逐步提升
• 图表3：2017年以来食品饮料企业核心产品提价一览（部分）
• 图表4：2017年食品饮料板块涨幅位居首位
• 图表5：子行业白酒板块涨幅高达94.13%
• 图表6：2017年食品饮料基金持仓大幅提升
• 图表7：白酒板块基金持仓提升最多
• 图表8：板块PE回升至历史高位水平
• 图表9：食品饮料板块PE回归至历史85%分位
• 图表10：17Q1-Q3白酒板块收入同比增长29.0%
• 图表11：17Q1-Q3白酒板块净利润同比增长42.6%
• 图表12：近7个季度一二线白酒收入持续加速增长
• 图表13：近7个季度一二线白酒净利润持续加速增长
• 图表14：17Q1-Q3白酒板块毛利率持续提升
• 图表15：17Q1-Q3白酒板块费用率继续下行
• 图表16：2016年以来飞天茅台一批价持续上行
• 图表17：2016年以来普五一批价持续上行
• 图表18：2018年高端酒中普五国窖放量为主
• 图表19：2018年名酒核心产品收入增速预测
• 图表20：2017年次高端酒收入接近历史高点
• 图表21：次高端酒价格离历史高点仍有较大差距
• 图表22：一级经销商渠道库存处于低位
• 图表23：17Q3酒企预收账款仍维持高位
• 图表24：茅台与居民收入比价处于50%合理水平
• 图表25：未来茅台供需格局偏紧现状不变
• 图表26：生肖酒上涨的时间早于飞天茅台
• 图表27：生肖酒上涨幅度远大于飞天茅台
• 图表28：本轮房地产投资增速波动幅度相对较小
• 图表29：白酒板块估值可在35倍维持1年左右
• 图表30：古井贡酒净利率大幅低于其他酒企
• 图表31：古井贡酒费用率明显高于其他酒企
• 图表32：啤酒行业销量企稳回升
• 图表33：啤酒行业产量趋势
• 图表34：产品毛利率稳步提升
• 图表35：产品EBITDA利润率已现拐点
• 图表36：中国啤酒市场分布
• 图表37：市场份额的变化
• 图表38：华润啤酒收入预测拆分（百万元）
• 图表39：亚洲产品结构总体偏低
• 图表40：高端增速明显好于中低端
• 图表41：华润啤酒的结构
• 图表42：中国黑啤市场销量增长情况（百万升）
• 图表43：中国黑啤市场销售额增长情况（百万元）
• 图表44：1H17葡萄酒进口量同比增长13.0%
• 图表45：1H17葡萄酒进口额同比增长8.8%
• 图表46：中国人均葡萄酒消费量低于亚洲国家
• 图表47：张裕A近年来加速海外布局
• 图表48：黄酒行业规模相对较小（亿元）
• 图表49：2016年黄酒行业收入增速为7.6%
• 图表50：黄酒全国渗透率在逐步提升
• 图表51：金枫酒业上海以外地区收入占比逐年提升
• 图表52：社会消费品商品零售额保持10%以上增长
• 图表53：食品制造业景气指数回升
• 图表54：食品制造业工业增加值保持正增长
• 图表55：食品制造业收入和利润增速小幅回升
• 图表56：2017年瓦楞纸价格大幅上涨
• 图表57：2017年玻璃价格大幅上涨
• 图表58：2017年糖价维持高位
• 图表59：2017年国内乳制品产量保持个位数增长
• 图表60：2017年国内乳制品销量保持个位数增长
• 图表61：2017年国内乳制品平均价格继续上行
• 图表62：中国与其他发达国家乳制品消费对比
• 图表63：城镇居民人均可支配收入及增速
• 图表64：农村居民人均可支配收入及增速
• 图表65：乳制品全国各城市层级增速对比
• 图表66：伊利液态奶市场渗透率持续提升
• 图表67：婴幼儿配方奶粉市场规模及其增速
• 图表68：新生儿数量及增速
• 图表69：婴幼儿配方奶粉进口与国产品牌占比
• 图表70：婴幼儿配方奶粉CR10品牌占比
• 图表71：植物蛋白饮料市场规模增长
• 图表72：植物蛋白饮料销量规模增长预期
• 图表73：餐饮消费占调味品消费重要比重
• 图表74：餐饮行业景气度回升较快
• 图表75：中国调味品行业集中度很低（CR5）
• 图表76：酱油行业CR5不足25%
• 图表77：2017年猪价进入下行周期
• 图表78：屠宰行业CR5不足10%
• 图表79：双汇肉制品增速企稳回升
• 图表80：高温肉制品中双汇市占率高达51%
• 图表81：休闲食品零售额增速保持10%以上
• 图表82：卤制品零售额增速居休闲食品各细分类首位
• 图表83：卤制品市场集中度低
• 图表84：品牌卤制品收入增速远高于小作坊
• 图表85：中国保健品市场规模及增速
• 图表86：我国60岁以上人口数量及占比
• 图表87：中国保健品市场前十品牌及其份额
• 图表88：2006-16年奶酪销量CAGR达18.2%
• 图表89：2006-16年奶酪销售额CAGR达26.7%
• 图表90：2008-16年奶酪进口量CAGR达27.5%
• 图表91：2008-16年奶酪进口额CAGR达24.3%
• 图表92：国内人均奶酪消费量仍有较大空间
• 图表93：中日液态奶消费量比推断国内奶酪市场
• 图表94：重点公司盈利预测表

总结

食品饮料行业在2017年表现强劲，受益于消费升级和品牌集中度提升，整体估值处于高位但与业绩增速匹配良好。白酒板块进入分化增长阶段，高端酒企如茅台、五粮液、国窖1573等保持高增速，次高端酒企如古井贡酒、口子窖等亦有良好增长预期。啤酒行业进入新的成长周期，提价策略推动利润提升。未来行业成长将由量增转向价增，建议重点关注行业龙头及具有高弹性增长潜力的二线企业。