2019年策略年度报告_拨云见日_变中寻机_24页-2mb

报告摘要

2019年策略年度报告总结

核心内容

2019年A股市场在经历2018年的持续低迷后，有望逐渐走出阴霾，迎来结构性机遇。尽管宏观经济下行压力和中美贸易争端仍存，但多项政策和改革措施的推进为市场提供了支撑。报告指出，2019年投资主线将聚焦于“变中寻机”，即盈利底部的反弹先行者和新兴成长的核心驱动者。

主要观点

2018年VS2019年A股市场

2018年A股市场：整体低迷，受海外动荡、中美贸易摩擦、宏观经济下行压力等多重因素影响。
2019年A股市场：机遇大于挑战，部分市场因素好转（如股权质押风险缓解、金融监管边际放松、资本市场改革推进、美联储加息节奏放缓），但宏观经济和企业融资困境仍为风险偏好压制。
市场调整特点：2018-2019年市场调整与以往不同，经济结构性调整、金融去杠杆和海外压力集中释放，给实体经济盈利带来额外压力。
盈利趋势：A股市场三季度盈利增速加速下行，周期、消费和新兴板块均面临压力，但部分行业有望率先反弹。

盈利底的判定

盈利周期特征：A股市场盈利周期大致维持在3-4年，盈利回落时间通常为8个季度，负增长为4个季度。
当前盈利周期：以2017Q1为盈利顶点，已回落6个季度，预计2019年二三季度探底。
盈利反弹行业：包括必选消费（如食品制造业）、新基建（如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业）、部分制造业（如汽车制造业和通用设备制造业）。

政策底和估值底

政策底：政策底维稳成效初显，包括货币政策宽松、资本市场改革提速、财政减税政策待落实。
估值底：市场估值仍受盈利下行压制，A股整体估值处于历史低位，但盈利底部确认是市场底的关键。
政策演变：金融监管从2012年的创新到2015年的严监管，再到2018年的边际放松，政策方向趋于平衡。

关键信息

政策与改革

政策底：政策底的确认伴随货币政策宽松、资本市场改革和财政政策的出台，旨在推动市场信心恢复。
资本市场改革：包括科创板和注册制试点、并购重组政策放宽、再融资支持、保险资金投资范围扩大等。
财政政策：减税政策待实施，以促进经济基本面的稳定。

估值与盈利

估值现状：A股市场整体估值处于历史低位，尤其是中小创板块。
盈利压制：盈利下行导致估值和权益溢价受到压制，需等待盈利底部确认和风险出清。

投资主线

盈利反弹板块：食品制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业和通用设备制造业。
新兴成长板块：5G通信、云计算、人工智能、医疗信息化、新能源汽车产业链的细分领域龙头。

风险提示

宏观经济下行超预期：可能对上市公司盈利造成负面影响。
金融监管加码：可能引发市场流动性过度收紧或信用危机。
海外市场波动：对外开放背景下，A股市场可能受到更大压力。

图表目录

图表1：2018年A股市场表现：上证50防御最佳
图表2：2018年行业涨跌幅：休闲服务、银行、非银金融防御性强
图表3：经济周期加速下行
图表4：金融周期仍在下行
图表5：房地产周期下行
图表6：2018年最大增量资金：境外资金
图表7：近期北上资金持仓已经超过6700亿元
图表8：全球估值对比：A股仍处于估值洼地
图表9：中美贸易争端对中国经济的主要影响
图表10：中美贸易争端重要时间线
图表11：2019年资产定价展望：拨云见日
图表12：A股盈利周期
图表13：A股盈利底的时间特征：八个季度的回落
图表14：盈利周期和政策稳增长
图表15：盈利周期行业大类特征：周期和消费
图表16：金融板块盈利增速，周期性较强
图表17：成长板块受周期需求下行影响，但更受产业政策影响
图表18：农林牧渔和军工自身周期性较强
图表19：必需消费类的盈利稳健性更大
图表20：18Q3的A股盈利增速呈现加速下行
图表21：18Q3的A股单季ROE出现首次下行
图表22：大类板块增速特征：上游资源增速恐难以维系
图表23：行业增速特征：通信改善幅度最大，但仍为负增长
图表24：已经盈利上呈现部分反弹的行业
图表25：部分回落的行业
图表26：2000-2018年A股历史上的四轮市场底部
图表27：本轮政策底部已现
图表28：资本市场政策密集落地
图表29：监管周期、制度改革和A股定价体系演变
图表30：金融监管政策演变：三个阶段
图表31：主要市场指数估值情况（PE-TTM）
图表32：市场及行业估值分布
图表33：2019年两条投资主线：盈利反弹板块VS新兴成长板块
图表34：盈利增速已经反弹的行业
图表35：有望在2019年率先反弹的行业
图表36：新兴成长板块
图表37：新兴产业政策暖风不断
图表38：区域经济政策支持新兴产业
图表39：并购重组政策层层加码

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