20170630-中泰证券-万里扬-002434.SZ-自动变速箱首推龙头_大步迈入国民自动挡时代_28页_1mb

万里扬（002434）自动变速箱行业分析总结

核心内容概览

万里扬作为A股唯一纯正CVT自动变速箱标的，正积极切入自动变速箱市场，受益于中国自动挡车型需求的快速增长。公司通过收购奇瑞变速箱、拓展新客户以及与吉孚动力合作，布局AT与混动变速箱研发，推动其向自动挡时代迈进。公司盈利预测显示，2017-2019年净利润将大幅增长，分别为8.27亿、12.54亿和16.30亿元，增速分别为165.04%、51.51%和30.00%。公司估值合理，给予“买入”评级。

主要观点

• 自动变速箱市场潜力巨大：目前中国自动挡车型渗透率仅为25%，远低于欧美水平。随着消费升级，市场对自动挡车型需求将持续上升，预计未来五年自动变速箱行业增速将远超乘用车行业平均水平。
• 技术壁垒与自主替代需求：自动变速箱技术壁垒高，市场长期被外资垄断，中国亟需自主供应商以打破技术依赖。万里扬凭借CVT技术优势，有望成为国产替代的重要力量。
• CVT技术优势明显：CVT在成本和性价比方面优于AT和DCT，适合小排量车型，市场前景广阔。公司通过CVT19和CVT25产品的研发，扩大产品覆盖面，增强竞争力。
• 新客户拓展与产品高端化：公司已与北汽银翔、力帆等客户合作，并计划将CVT25产品纳入吉利等客户供应体系，推动产品向高端市场发展。
• 多业务板块协同增长：公司不仅在变速箱领域有所建树，还通过收购金兴内饰并与其他国际企业合作，拓展内饰件和融资租赁业务，形成多元增长格局。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,350百万股
• 流通股本：1,006百万股
• 市价：14.44元
• 市值：19,494百万元
• 流通市值：14,524百万元

盈利预测

技术与市场分析

• 技术路线：AT、CVT、DCT三种技术路线并存，CVT因其成本低、适合小排量车型，成为国产替代的首选。
• 市场前景：预计2025年自动变速箱渗透率将提升至80%，CVT市场份额有望达到30%，市场规模可达300亿元。
• 竞争格局：万里扬与比利时邦奇、日本JACTO等为主要竞争对手，但凭借技术优势和本土化能力，有望在竞争中占据有利地位。

产能与战略规划

• 532计划：公司计划在2021年前实现300万台变速箱年产能，其中200万台为自动变速箱，包括140万台CVT、50万台AT和10万台PHEV。
• 新产能布局：CVT25产品预计2017年下半年完成测试，2018年中期放量，提升公司整体竞争力。
• 合资合作：与吉孚动力合作，布局AT与混动变速箱研发，提升技术与服务能力。

风险提示

• 新客户开发进度不及预期：由于自动变速箱开发流程复杂，新客户认证周期长，存在开发进度不达预期的风险。
• 乘用车市场增速放缓：若主要客户销量增长不及预期，将影响公司业绩。
• 潜在客户自主研发突破：吉利、长城等客户若实现自主变速箱研发，可能减少对万里扬的需求。
• 主要竞争对手进入中国市场：JACTO等外资企业未来可能改变供货策略，影响万里扬市场份额。

未来展望

万里扬通过不断的技术研发与产能扩张，有望在自动变速箱市场占据主导地位。公司未来将继续扩大市场份额，提升产品竞争力，实现业绩持续增长，成为自动挡时代的重要参与者。