20221226-天风证券-金牌厨柜-603180.SH-品牌升级助力多品类协同发展_渠道变革激活零售网络活力_17页_1mb

金牌厨柜（603180）总结

核心内容概述

金牌厨柜是国内整体厨柜领域的领先品牌，致力于打造一站式家居解决方案。公司通过品牌升级与多品类协同发展，不断拓展产品线，包括衣柜、木门、智能家居、整装等领域。同时，公司积极推进渠道变革，优化经销与大宗业务结构，提升零售网络活力。2022年前三季度，公司实现营业收入24.89亿元，同比增长12.13%，归母净利润1.65亿元，同比增长4.1%。

主要观点

• 品牌与产品布局：公司以厨柜为核心，拓展衣柜、木门等品类，形成多品类、多业务板块协同发展的格局。通过联合清华大学研究院研发量体裁柜，以及推出抗菌厨房产品，增强品牌竞争力。
• 渠道策略：以经销为主，大宗为辅，经销门店数量从2017年的1250家增至2022年的3579家，渠道管理逐步优化，推动全渠道拓展。
• 市场前景：定制行业规模约为2400亿元，未来有望稳中有增。公司预计2022-2024年收入分别为39.53亿元、46.94亿元、55.92亿元，年均增长率分别为14.66%、18.75%、19.13%。归母净利润预计分别为3.61亿元、4.16亿元、4.84亿元，年均增长分别为6.96%、15.04%、16.47%。
• 盈利预测与估值：参考可比公司2023年的平均PE，给予公司2023年15倍PE，对应目标价为40.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：房地产市场调控、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商销售模式等。

关键信息

产品与业务发展

• 厨柜：公司核心业务，2022前三季度营收16.63亿元，占比66.8%。17-21年营收由13.86亿元增至24.80亿元，年复合增长率15.65%。
• 衣柜：从0.24亿元增长至8亿元，年复合增长率140.3%。
• 木门：从35万元增至0.84亿元，年复合增长率521.9%。
• 智能家居与整装：公司通过投资多家子公司，如智小金智能科技、玛尼欧电器、金牌桔家云整装科技等，拓展智能家居与整装业务。

渠道与市场拓展

• 经销渠道：2021年收入18.78亿元，同比增长33.3%，占总营收54.5%。截至2022年9月，公司共有3579家门店，覆盖全国。
• 大宗业务：客户结构优化，强化与央企、地方国企及优质民企的战略合作，2022Q1-Q3收入9.08亿元，同比增长20.8%，占总营收36.5%。
• 海外市场：境外业务收入从2017年的0.44亿元增至2022Q1-Q3的1.68亿元，占营收比6.73%。公司设立多个海外子公司，推动国际化进程。

财务与运营表现

• 收入增长：17-21年营业收入由14.42亿元增至34.48亿元，年均增长率24.4%。2021年同比增长30.6%。
• 利润增长：17-21年归母净利润由1.67亿元增至3.38亿元，年均增长率19.3%。2022Q1-Q3归母净利润1.65亿元，同比增长4.1%。
• 毛利率与净利率：2022Q1-Q3毛利率为28.5%，净利率为6.6%。各品类毛利率逐步企稳，尤其是衣柜和木门业务毛利率有所提升。

技术研发与生产效率

• 研发投入：2017-2022Q1-Q3研发费用由0.66亿元增至1.77亿元，研发费用率由4.6%升至5.5%。
• 智能制造：通过数字化参数化建模、MES系统与自动化设备协同，提高板材利用率和生产效率。
• 生产扩张：公司主要产能在厦门、泗阳，2022年计划新增成都西部物联网智造基地，提升整体产能和规模效应。

估值与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为39.53亿元、46.94亿元、55.92亿元，归母净利润分别为3.61亿元、4.16亿元、4.84亿元。
• 估值：参考可比公司2023年平均PE，给予公司2023年15倍PE，对应目标价为40.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

金牌厨柜通过品牌升级与多品类拓展，实现了业绩的稳健增长与渠道的优化布局。公司在厨柜、衣柜、木门等产品线持续发力，积极布局智能家居与整装领域，推动一站式家居解决方案的构建。随着地产政策的催化，行业有望回暖，公司未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场与运营风险，但凭借稳定的管理层、强大的品牌影响力和高效的生产能力，公司具备较强的竞争力和增长动力。