深度报告-20260508-东吴证券-食品饮料行业深度报告_啤酒2025年报及2026一季报总结_需求韧性仍在_期待旺季恢复向好_14页_899kb

报告摘要

食品饮料行业深度报告：啤酒板块2025年报及2026一季报总结

核心内容

2025年啤酒板块营收为694.15亿元，同比增长2.02%，归母净利润为83.91亿元，同比增长15.09%。2026年第一季度，啤酒板块营收202.50亿元，同比增长1.03%，归母净利润26.73亿元，同比增长6.12%。整体来看，2025年分季度收入增速边际走弱，但2026Q1延续了韧性增长，利润表现优于收入，主要得益于毛利率的持续提升和费用投放的相对克制。

主要观点

量价表现分化：2025年啤酒龙头量价表现有所分化，一季度经营韧性突出，二三季度受消费力恢复节奏偏慢及政策影响，量价走弱。2026Q1销量有所分化，吨价边际向好，燕京啤酒、珠江啤酒表现更优。
毛利率持续抬升：2025年啤酒龙头吨成本普遍下降，毛利率明显提升。2026Q1吨价进一步向好，吨成本仍有所下降，带动毛利率持续提升。
费用投放克制：销售费用率和管理费用率均有所优化，毛销差持续改善，带动利润稳健增长。
需求韧性仍在：中等收入人群可支配收入增速较快，中部、华东地区社零及餐饮表现优于上海、北京等高线地区，显示大众消费力具备较强韧性，对主流大众价位啤酒需求支撑明显。
2026年旺季预期向好：2025年5-8月受阶段性政策影响销量偏弱，低基数下2026年旺季有望恢复性增长。同时，中高档销量增速加快，如青岛白啤、青岛经典、喜力、燕京U8等大单品表现良好。
成本可控：2026年全年成本节奏预计可控，玻瓶成本持续低位，铝罐成本有所上涨，但两者可对冲，大麦价格处于低位区间，成本弹性有望释放。

关键信息

2025年分季度营收及净利润：
- 25Q1：200.43亿元，同比增长3.68%；归母净利润25.19亿元，同比增长10.62%
- 25Q2：214.91亿元，同比增长1.90%；归母净利润39.93亿元，同比增长12.57%
- 25Q3：201.92亿元，同比增长0.45%；归母净利润28.27亿元，同比增长7.37%
- 25Q4：76.89亿元，同比增长2.33%；归母净利润-9.48亿元，同比增长18.74%
- 26Q1：202.50亿元，同比增长1.03%；归母净利润26.73亿元，同比增长6.12%
2026Q1重点公司表现：
- 青岛啤酒：销量同比-2.61%至220.2万吨，吨价同比+1.10%至4671元/吨
- 燕京啤酒：销量同比+4.51%至103.99万吨，吨价同比+2.44%至3940元/吨
- 珠江啤酒：销量同比+0.98%至29.75万吨，吨价同比+4.83%至4365元/吨
- 重庆啤酒：销量同比+0.34%至88.65万吨，吨价同比-0.15%至4797元/吨
成本及毛利率：
- 玻瓶成本持续下降，铝罐成本有所上涨，但整体可控
- 大麦价格处于低位区间，成本弹性有望释放
- 2025年啤酒龙头毛利率均有所提升，2026Q1毛利率进一步改善