20170922-天风证券-中国主权评级为何接连下调_（天风研究·固收孙彬彬团队）_11页_252kb

中国主权评级调整总结

核心内容概述

2017年，国际三大评级机构穆迪和标普先后对中国主权信用评级进行了下调，反映出对中国债务水平和经济增长前景的担忧。此次评级调整是中国自1999年以来的第四次主权评级下调，显示出国际评级机构对中国债务风险和经济可持续性的关注。尽管如此，中国采取了一系列去杠杆和债务管理措施，旨在稳定金融风险，提升债务透明度。

主要观点与关键信息

1. 主要评级调整事件

• 2017年5月24日：穆迪将中国主权评级从Aa3下调至A1，是自1998年以来首次下调中国主权评级。
• 2017年9月21日：标普将中国长期主权信用评级由AA-下调至A+，是自1999年以来首次下调中国主权评级。
• 评级调整原因：
  • 穆迪认为中国财政状况将恶化，债务规模会随着经济增长放缓而继续上升。
  • 标普认为中国长期信贷增长将增加金融风险，尽管政府在控制企业杠杆方面有所成效，但未来两到三年信贷增长仍会推动风险上升。
  • 香港的评级也被穆迪下调，因其与内地经济联系紧密，内地信用状况的削弱将影响香港。

2. 评级调整对象与意义

• 穆迪下调的是中国的本币和外币发行人评级、已核准但未发行的外币债务评级、外币存款评级上限。
• 评级调整对象包括长期和短期外币债务、本币债务及存款，反映了政府偿还外币债务的能力受到质疑。
• 评级机构通过评估政府的财政实力、债务负担、经济增长、金融风险等多方面因素来决定评级调整。

3. 评级符号定义与展望机制

• 三大评级机构（穆迪、标普、惠誉）的评级符号系统各有不同，但都包含评级展望（如正面、稳定、负面）来反映未来信用等级变化的可能性。
• 评级展望是信用等级的重要补充，用于衡量未来风险趋势。

4. 评级方法与考量因素

• 穆迪：采用经济弹性、政府财务稳健性等定性和定量指标进行评估。
• 标普：通过政治、经济、外部分、财政、货币五大维度进行评分。
• 惠誉：采用互动评价方法，包括政策评估、经济结构分析等。

评级调整对资本市场的影响

1. 债券市场

• 主权评级下调对国内债券市场影响有限，2013年和2017年两次下调后，10年期国债收益率均有所下降，但幅度不大。
• 中资企业境外发债规模受评级下调影响有限，但融资成本有所上升，尤其是银行类企业。

2. 股票市场

• 评级下调对国内股市影响有限，2013年和2017年两次下调后，A股和沪深300指数均未出现明显下跌。
• 评级上调对股市有正面影响，而评级下调影响有限，说明市场对主权评级的反应较为理性。

3. 外汇市场

• 评级下调对人民币汇率影响有限，但评级上调时人民币汇率通常会受到正面影响。
• 2017年穆迪下调后人民币汇率一度贬值，但随后有所回升。

评级调整背后的背景与分析

1. 中国债务状况

• 中国整体债务负担上升，政府负债率在2016年为36.7%，接近穆迪预测的2018年40%和2020年45%。
• 地方政府债务和企业债务（尤其是国有企业）是评级机构关注的重点，但近年来债务增长趋于稳定。

2. 国际评级机构的局限性

• 国际评级机构对中国法律制度和政策执行力缺乏深入了解，导致其对中国债务状况的预测存在偏差。
• 中国正在推进积极稳妥的去杠杆政策，包括处置不良资产、推进债转股、加大股权融资等。

3. 评级调整的后续影响

• 穆迪和标普的评级下调可能影响境外投资者对中国信用债市场的信心，导致其进入持观望态度。
• 中国已上线“债券通”，未来需持续关注国际评级机构的调整动态以及国内债务管理政策的实施效果。

风险提示

• 政府债务负担增加可能导致未来财政压力上升。
• 政策调控效果不及预期可能加剧债务风险。
• 国际评级机构的负面预期可能影响资本市场的信心和流动性。

总结

2017年，穆迪和标普连续下调中国主权信用评级，反映出对中国债务水平和经济增长前景的担忧。尽管如此，中国正在采取积极措施去杠杆、控制债务增长，并提升债务透明度。国际评级机构的调整对中国资本市场的影响有限，尤其在境外融资成本和国内股市方面。未来，中国需持续加强债务管理，提升政策执行效果，以应对国际评级机构的长期看空风险。