2018-紧信用下的行业现金流分析_18页

紧信用下的行业现金流分析总结

核心内容

本报告分析了在当前紧信用环境下，企业现金流状况的重要性上升，并对上游、中游、成长及消费板块的现金流结构进行了详细研究，以判断其在经济下行周期中的表现和风险。

主要观点

1. 现金流的重要性提升
   在经济短周期下行阶段，企业从关注资产负债表转向关注现金流量表成为趋势。现金流状况可能比盈利能力更为关键。

2. 偿债周期再次开启
   自去年三季度以来，企业偿还债务支出环比大幅回升，购建固定资产支出趋于平稳，表明企业再次进入偿债周期。企业偿债意愿增强，可能制约投资意愿，进而影响盈利能力。

3. 债务违约风险加剧
   今年以来，全行业债务违约频发，尤其是经营现金流或投资现金流持续净流出的企业，叠加“借新还旧”的筹资模式，导致偿债压力加大。

4. 消费板块具备现金流优势
   消费板块在紧信用环境下展现出一定的防御性，其内生现金流稳定，对外部筹资依赖较低，且在偿债周期中盈利能力相对平稳。

5. 行业融资结构变化
   消费和成长板块债权融资规模上升，股权融资收缩；上游板块因以国企为主，股权融资更具优势。

6. 投资与偿债周期关系
   投资扩张与偿债意愿之间存在互相牵制的关系，当前融资收紧加快了偿债周期的进程。

7. 库存周期与现金流关系
   消费板块经营现金流通常滞后库存周期变动1年，表明其在经济衰退初期仍具韧性。

关键信息

一、现金流分析的重要性

• 民企违约频发：近期民企上市公司违约问题频发，现金流问题成为根本。
• 美林时钟适用性：美林时钟在中国经济L型筑底阶段仍适用，经济衰退期债券和现金流稳定的股票更具优势。
• 三大报表关系：通过分析现金流量表、利润表与资产负债表之间的勾稽关系，可以更全面地理解企业经营状况。

二、各板块现金流特点

1. 上游板块

• 采掘、有色金属行业未进入偿债周期，主要受益于股权融资占比上升和去杠杆政策。
• 行业产能利用率持续上升，现金流状况有所改善。

2. 中游板块

• 钢铁行业自去年二季度后偿债意愿开始下降，投资处于低位，经营现金流向好。
• 行业整体盈利能力波动较大，尤其在偿债周期中表现较差。

3. 成长板块

• 传媒、电子、计算机等成长行业受融资收紧影响，股权融资规模下降，债权融资上升。
• 投资意愿较强，但受偿债压力制约，盈利增长受限。

4. 消费板块

• 家用电器、医药生物、食品饮料等细分行业经营现金流波动性低，盈利稳定。
• 消费板块在2016年后开始扩产，行业集中度提升，内生现金流强劲。
• 2010年至2015年期间，消费板块在偿债周期下盈利能力仍保持平稳。

三、现金流与盈利的关系

• 投资与盈利：投资支出增加通常伴随盈利改善，但若盈利不足以覆盖融资成本，则会加剧债务风险。
• 偿债周期与盈利：在偿债周期中，中上游行业盈利通常下滑，而消费板块因需求韧性，盈利波动较小。
• 行业生命周期：成长阶段行业购建支出与折旧/原值高度相关，成熟期行业则趋于平稳。

四、未来展望

• 消费板块：具备较强的现金流防御性，但需关注细分行业筹资现金流分化带来的偿债压力。
• 上游与中游：受益于供给侧改革和环保政策，现金流状况明显改善。
• 紧信用影响：融资环境收紧将加速企业进入偿债周期，对中上游行业盈利形成压力，而消费板块则更具抗风险能力。

结论

在当前紧信用环境下，现金流分析对判断企业经营健康度和行业风险至关重要。消费板块因内生现金流稳定、盈利波动小，具备一定的防御优势；而上游与中游行业在政策推动下现金流状况改善，需关注其未来的发展潜力和偿债风险。整体来看，现金流分析将成为下半年投资决策的重要参考依据。