20210830-国海证券-中国国航-601111.SH-中报点评_二季度投资损失收窄__国内线盈利中枢上移_5页_799kb

报告摘要

中国国航（601111）中报点评总结

核心内容概述

中国国航于2021年8月30日发布2021年中报，显示其在疫情后国内航空市场逐步恢复的背景下，业务量和收入实现显著增长。尽管上半年仍面临亏损，但公司通过优化成本结构和人民币升值带来的财务费用下降，有效改善了盈利状况。分析师许可首次对国航进行覆盖，给予“增持”评级，并基于未来三年的盈利预测，提出积极的投资建议。

主要观点

业务恢复显著：2021年上半年，公司运输旅客3861.07万人次，同比增长55.03%，达到2019年同期水平的68.36%。ASK（可用座位公里）和RPK（收入座位公里）分别同比增长25.83%和31.73%，显示出国内线需求的强劲复苏。
Q2表现亮眼：二季度公司业务量恢复迅速，运输旅客2304.42万人次，同比增长105.90%，达到2019年同期水平的82.19%。ASK和RPK同比分别增长88.23%和108.67%，客座率74.04%，同比增长7.25个百分点，显示出旺季需求的强劲。
营收增长显著，毛利转正：Q2营业收入同比增长86.30%，达到2019年同期7成水平。公司通过严格成本管控，使得营业成本仅上涨21.93%，从而实现毛利6.69亿元，淡季毛利转正，显示出国内线盈利中枢上移的积极信号。
人民币升值带来财务费用下降：2021年上半年，公司实现汇兑净收益5.63亿元，同比增长155.25%，带动财务费用同比下降14.71亿元。此外，投资亏损同比大幅下降55.66%，至12.73亿元，显示公司投资风险有所缓解。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收分别为790.51亿元、1215.42亿元、1394.12亿元，归母净利润分别为-75.38亿元、76.13亿元、82.15亿元。对应PE分别为-13.82倍、13.68倍、12.68倍，显示未来盈利有望逐步改善。
投资建议：首次覆盖中国国航，给予“增持”评级，认为其作为中国唯一载旗航司，具有网络优势和优质资源，未来随着供需弹性显现，公司有望受益。

关键信息

业务表现

指标	2021年上半年	2020年同期	2019年同期
运输旅客（万人次）	3861.07	-	-
同比增长率	+55.03%	-	-
达到2019年水平	68.36%	-	-
ASK（%）	+25.83	-	58.21%
RPK（%）	+31.73	-	50.75%
客座率（%）	70.61	-	-
Q2旅客运输（万人次）	2304.42	-	-
Q2同比增速	+105.90%	-	-
Q2 ASK（%）	+88.23	-	65.63%
Q2 RPK（%）	+108.67	-	60.33%
Q2客座率（%）	74.04	-	-

财务表现

指标	2021年上半年	2020年同期	2019年同期
营业收入（亿元）	376.64	-	-
同比增长率	+27.05%	-	-
归母净利润（亿元）	-67.86	-	-
扣非归母净利润（亿元）	-69.20	-	-
汇兑净收益（亿元）	5.63	-	-
投资损失（亿元）	12.73	-	-

盈利预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE倍数
2021	790.51	-75.38	-13.82
2022	1215.42	76.13	13.68
2023	1394.12	82.15	12.68

风险提示

永久性亏损风险：包括现金流断裂导致破产、低价巨额增发导致股份被动稀释。
阶段性冲击风险：经济大幅波动、疫情再度爆发、重大自然灾害、疫苗接种及药物研发受阻；行业层面包括重大政策变动、航空事故、行业竞争加剧等。

投资评级标准

评级	相对沪深300指数涨幅
买入	20%以上
增持	10%~20%之间
中性	-10%~10%之间
卖出	10%以上跌幅

结论

中国国航在2021年二季度实现了业务量的快速恢复，营业收入和毛利均出现显著增长，显示出国内航空市场需求的复苏。人民币升值有效降低了财务费用，投资亏损大幅收窄，公司基本面有所改善。尽管上半年仍处于亏损状态，但盈利预测显示未来三年公司有望实现盈利回升，因此分析师首次给予“增持”评级，认为其作为中国唯一载旗航司，具有良好的资源和网络优势，未来将受益于供需弹性显现。

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