20130625-国融证券-上游复苏看规模龙头_下游低迷看消费升级_23页_1mb

纺织服装行业2013中期投资策略总结

核心内容概览

• 行业整体趋势：纺织服装行业在2013年前5个月出口形势明显改善，景气度回升，但服装零售仍处低迷状态。
• 投资策略：上游纺织制造看规模龙头，下游服装零售看消费升级。
• 重点公司推荐：鲁泰A、搜于特、奥康国际、探路者。
• 风险提示：国内棉价政策改革不确定性、国际经济复苏不及预期、宏观经济下滑、国际品牌竞争加剧、管理与渠道变革不及预期。

主要观点与关键信息

1. 纺织制造：出口改善，景气度回升

• 美国消费市场：温和复苏，消费者信心指数震荡回升，零售销售同比增速保持扩张区间。
• 欧洲消费市场：存在不确定性，但已出现筑底回升迹象。
• 出口数据：纺织服装出口金额累计同比增长10.20%，服装及衣着附件出口增长16.40%，鞋类出口增长14.70%，均较去年同期大幅改善。
• 棉价与棉价差：国内棉价小幅上涨，外棉价格明显上升，国内外棉价差缩小，有利于出口企业毛利率反弹。
• 去库存成效：一季度棉布产销率上升至99.80%，库存增速放缓甚至下滑，显示上游纺织品去库存取得初步成效。

2. 服装家纺：零售景气度低迷，关注中低消费升级

• 整体消费市场：缓中趋稳、稳中回升，但服装鞋帽针织品零售增速仍处低位震荡。
• 消费结构变化：城镇化持续推进，三四线城市消费能力提升明显，中低端消费升级趋势显著。
• 消费趋势：劳动力成本上涨促使低端制造转移，但中低收入人群收入增长带动低端消费崛起。
• 行业挑战：品牌服装行业面临加盟商信心不足、渠道管理不善、库存高企等问题。

3. 投资策略：上游看规模龙头，下游看消费升级

• 上游纺织制造：受益于出口改善和国内外棉价差缩小，推荐鲁泰A，其具备全球色织布龙头地位和规模经济优势。
• 下游服装零售：长期看好中低端消费升级，推荐搜于特、奥康国际、探路者，其在渠道管理、品牌定位、市场拓展等方面表现突出。

重点公司分析

鲁泰A（000726）

• 投资亮点：全球色织布龙头，受益于出口回暖和棉价差缩小，毛利率有望反弹。
• 财务数据：
  • 2013年营业收入预测为68.07亿元，同比增长15.36%。
  • 2013年净利润预测为9.21亿元，同比增长30.09%。
  • EPS预测为0.91元，PE为9.86倍。
• 风险提示：人民币升值、产业转移、棉价波动、出口市场不确定性。

搜于特（002503）

• 投资亮点：差异化定位三四线市场，渠道外延空间广阔，存货管理理想。
• 财务数据：
  • 2013年EPS预测为0.81元，PE为14.59倍。
  • 预计2013-2015年EPS分别为0.81/1.11/1.52元，PE分别为15/11/8倍。
• 风险提示：经济及消费持续低迷、加盟商信心不足、管理及渠道变革不及预期。

奥康国际（603001）

• 投资亮点：男鞋龙头，受益于行业洗牌，渠道逆势快速扩张。
• 财务数据：
  • 2013年EPS预测为1.47元，PE为10.97倍。
  • 预计2013-2015年EPS分别为1.47/1.87/2.39元，PE分别为11/9/7倍。
• 风险提示：消费低迷、二三线市场竞争加剧、管理升级不及预期。

探路者（300005）

• 投资亮点：户外龙头，受益于行业高增长，具备较强的渠道扩张能力。
• 财务数据：
  • 2013年EPS预测为0.57元，PE为17.63倍。
  • 预计2013-2015年EPS分别为0.57/0.81/1.03元，PE分别为18/13/10倍。
• 风险提示：宏观经济回落、市场竞争加剧、产品与品牌推广不及预期。

风险提示

1. 国内棉价政策改革存在不确定性，影响棉花价格及行业成本。
2. 国际经济及消费市场复苏不及预期，影响出口订单。
3. 国内宏观经济下滑及消费市场低迷超预期，压制行业增长。
4. 国际知名品牌加快进入中国市场，加剧竞争。
5. 新的消费和经济环境下，行业管理升级和渠道变革不及预期。

附录：重点个股估值表

总结

2013年纺织服装行业整体呈现出口改善、景气度回升的态势，但服装零售仍面临低迷。上游纺织制造企业受益于出口回暖及棉价差缩小，具备规模经济优势，推荐鲁泰A；下游服装零售则聚焦中低端消费升级，推荐搜于特、奥康国际、探路者。行业面临多重风险，包括棉价政策改革、国际经济复苏不及预期、宏观经济下滑及品牌竞争加剧等，但行业低迷也为中长期投资提供了机会。重点公司均具备一定的成长潜力和估值优势，维持“推荐”评级。