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MLF缩量续作延续，利率市场化改革成效显现

核心内容

2021年4月15日，中国人民银行开展了一年期1500亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.95%，与上次持平。同时，进行了100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%。此次MLF操作为本月到期的MLF和TMLF提供了一次性续作，满足了金融机构的流动性需求，但整体呈现小幅缩量，净回笼61亿元，延续了年初以来的缩量续作趋势。

主要观点

1. MLF缩量续作延续，维护流动性合理充裕

• 操作背景：4月共有1561亿元MLF和TMLF到期，其中15日到期1000亿元MLF，25日到期561亿元TMLF。
• 操作结果：央行续作1500亿元MLF，净回笼61亿元，延续了年初以来的缩量续作模式。
• 原因分析：
  • 4月税款入库与地方债发行加速可能对流动性造成压力，但一季度末财政支出力度较大，有效补充了市场流动性。
  • 央行重申“稳”字当头的货币政策基调，强调政策连续性、稳定性与可持续性，小幅缩量续作有助于稳定市场预期。

2. MLF操作利率保持不变，利率市场化改革成效显现

• 利率维持：MLF操作利率保持2.95%不变，与7天期逆回购利率2.20%同步稳定。
• 原因分析：
  • 当前中国经济逐步恢复，供需结构持续改善，经济稳中向好的趋势未变，央行降息动力不足。
  • 逆回购利率保持稳定，与MLF利率调整具有联动性，因此MLF利率下调空间有限。
  • 央行强调应关注政策利率（如7天逆回购利率和MLF利率）变化，以及DR007等市场利率的走势，以引导市场利率围绕政策利率中枢波动，推动利率市场化改革。

关键信息

• 流动性管理：央行通过MLF和逆回购操作，有效熨平了短期流动性波动，维护了市场合理充裕。
• 政策导向：货币政策“稳”字当头，强调灵活精准、合理适度，保持政策连续性和稳定性。
• 中长期展望：
  • 短期内MLF操作利率和逆回购利率将维持稳定，超额续作可能性较低。
  • 中长期来看，央行可能通过“定向降准+MLF”组合方式，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。

风险提示

• 货币政策超预期收紧：可能对市场流动性造成冲击。
• 国内经济恢复超预期：可能导致政策调整提前。
• 国内外疫情反复：可能影响经济复苏节奏及政策空间。

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附录：MLF和TMLF到期情况（2021年1月-2022年1月）

数据来源

• Wind
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