20150810-申万宏源-电力体制改革系列报告之十五_在一起_五电_两煤_两核的猜想_12页_786kb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由申万宏源研究发布的电力行业研究报告，重点分析了央企合并重组的逻辑、煤炭行业面临的困境以及煤电和核电行业潜在的合并趋势。报告提出了“煤电联姻”和“核电联姻”的猜想，认为通过合并重组可以优化资源配置、提升行业竞争力，并为电力体制改革提供助力。

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主要观点

1. 央企合并的三大逻辑

• 同业强强联手：为顺应“一带一路”战略，推动高端装备产业走出去，避免恶性竞争。例如，南北车合并为中国中车。
• 优势产业互补：通过产业链上下游的整合，实现技术协同发展、资源优化配置。例如，中电投与国家核电合并为国家电力投资集团。
• 解决产能过剩：借合并实现集约化发展，应对钢铁、煤炭、建材、航运等传统行业产能过剩问题。例如，中国远洋和中国海运的合并预期。

2. 煤炭行业面临的困境

• 煤价持续低迷：受产能过剩和需求低迷影响，煤价自2012年高位下跌超过50%。
• 盈利能力下滑：煤炭企业净利润大幅下滑，毛利率由35%左右降至约23%，行业平均ROE接近0%。
• 煤电联动机制限制：火电上网电价下调压制煤价，但电力体制改革尚未完全传导至售电价格，导致煤企难以通过抱团取暖实现产业复苏。

3. 煤电“联姻”猜想

• 背景：火电与煤炭行业供需矛盾制约社会发展，煤炭价格下行未能有效传导至终端电价。
• 可能性：五大电力集团中，国电投和国电集团已实现煤炭兼并重组，故大唐、华能、华电集团更可能与中煤、神华集团合并。
• 重点：大唐与神华因拥有较多煤化工资产，合并想象空间更大。

4. 核电“联姻”猜想

• 背景：核电是电力行业的高端装备代表，技术自主化是“走出去”战略的关键。
• 华龙一号：由中国核电和中广核联合研发，具有自主知识产权，将成为出口主力。
• 合并预期：中核集团和中广核集团可能因华龙一号技术融合而合并，推动核电资产证券化。

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关键信息

投资建议

• 推荐公司：中国核电、上海能源、中煤能源、大唐发电、华能国际、黔源电力。

表格摘要

• 表1：煤炭央企旗下主要上市公司，包括中煤能源、中国神华、上海能源等。
• 表2-4：大唐、华能、华电集团旗下主要上市公司，显示其在电力领域的布局。
• 表5-6：国电、国电投集团旗下主要上市公司，如国电电力、中国电力、吉电股份等。
• 表7：核电技术代际分类，包括二代、三代、四代技术的发展时间与特点。
• 表8：国电投集团下属上市公司盈利情况，显示其在不同业务板块的表现。
• 表9：2015至2020年新建机组技术路线，涉及AP1000、华龙一号等。
• 表10：世界各国主流核电技术路线及其竞争对手，如AP1000（美国西屋）、EPR（法国阿海珐）等。

图表摘要

• 图1 & 图2：展示华东沿江电厂到厂价和环渤海动力煤价格的持续下跌趋势。
• 图3 & 图4：反映煤炭企业净利润和盈利能力的大幅下滑。
• 图5：显示火力发电行业利润总额的持续增长。
• 图6：展示商业运营核电机组的技术路线。

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总结

本文档深入分析了电力行业央企合并的动因及未来趋势，指出在经济新常态下，结构调整和产业升级成为推动合并的主要因素。煤炭行业因价格低迷和盈利能力下滑面临严重挑战，而电力行业则因技术自主化和国际化需求推动核电发展。报告提出“煤电联姻”和“核电联姻”两种可能性，认为通过合并重组可以改善行业现状，提升竞争力，并为电力体制改革提供支持。投资建议中推荐了多家电力及煤炭相关企业，以供投资者参考。