20250320-西南证券-和黄医药-00013.HK-2024年年报点评_业绩符合预期_综合收入2025年全年指引为3.5至4.5亿美元_7页_1mb

和黄医药2024年业绩及2025年展望总结

核心内容

和黄医药于2024年3月19日公布了全年业绩，2024年总收入达到6.3亿美元，利润为3773万美元。其中，肿瘤产品市场销售额达5亿美元，同比增长134%。呋喹替尼在美国市场销售额为2.9亿美元，同比增长1825%，在中国市场销售额为1.15亿美元，同比增长9%。索凡替尼和赛沃替尼市场销售额分别为4900万美元和4550万美元，分别增长14%和未提及。公司对2025年肿瘤/免疫业务综合收入的全年指引为3.5至4.5亿美元。

主要观点

• 业绩表现：2024年业绩符合预期，肿瘤产品表现突出，尤其是呋喹替尼在海外市场的爆发式增长。
• 产品管线进展：
  • 赛沃替尼：SAVANNAH研究取得积极顶线结果，SACHI研究中期分析达到主要终点，有望于2025年底获批上市。
  • 呋喹替尼：已在中国和美国市场取得显著增长，2024年12月获国家药监局批准用于治疗pMMR子宫内膜癌。
  • 索乐匹尼布：ESLIM-01研究显示持续应答率48.4%，用于治疗ITP，有望于2025年底上市。
  • 索凡替尼：预计2025-2027年胰腺神经内分泌瘤渗透率分别为18%、20%和19%，非胰腺神经内分泌瘤渗透率分别为7.5%、8.7%和9.9%。
• 战略调整：公司出售非核心合资企业上海和黄药业45%的股权，获得6.08亿美元现金，用于推进内部产品管线和核心业务战略，特别是新一代ATTC平台。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为6.87、7.83和9.62亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为4.07、5.03和6.82亿美元。
• 估值分析：2025年可比公司平均PS为10.52倍，和黄医药PS为3.98倍，低于行业平均。给予7倍PS估值，对应43.64港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 2024年主要财务数据：
  • 营业收入：6.3亿美元
  • 归属于母公司净利润：3773万美元
  • 毛利率：44.64%
  • 净利率：6.06%
  • ROE：4.96%
  • PE：72.38
• 2025年财务预测：
  • 营业收入：6.87亿美元（同比增长9%）
  • 归属于母公司净利润：11.96百万美元（同比下降68.29%）
  • EPS：0.01美元
  • ROE：1.55%
  • PE：228.25
• 2026年财务预测：
  • 营业收入：7.83亿美元（同比增长13.97%）
  • 归属于母公司净利润：26.03百万美元（同比增长117.61%）
  • EPS：0.03美元
  • ROE：3.26%
  • PE：104.89
• 2027年财务预测：
  • 营业收入：9.62亿美元（同比增长22.86%）
  • 归属于母公司净利润：130.42百万美元（同比增长400.95%）
  • EPS：0.15美元
  • ROE：14.05%
  • PE：20.94
• 风险提示：
  • 研发不及预期
  • 商业化不及预期
  • 市场竞争加剧
  • 药品降价风险

估值与可比公司分析

• 可比公司：包括康方生物、荣昌生物、诺诚健华和信达生物。
• 平均PS倍数：2025年为10.52倍，和黄医药PS为3.98倍，估值较低。
• 估值倍数：给予7倍PS估值，对应43.64港元，维持“买入”评级。

附录信息

• 财务报表：
  • 资产负债表、利润表和现金流量表均提供了详细的预测数据。
• 分析师承诺：分析师具有合法执业资格，分析逻辑基于职业判断，独立客观。
• 投资评级说明：公司评级和行业评级基于未来6个月内的相对市场表现。
• 重要声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

总结

和黄医药在2024年实现了显著的业绩增长，特别是在呋喹替尼的销售方面。公司正通过出售非核心资产来聚焦创新药物研发，并且多项关键研究取得积极结果，为2025年的收入增长提供了有力支撑。盈利预测显示，公司未来三年的营业收入将持续增长，且肿瘤/免疫业务将成为主要增长点。尽管面临一定的风险，但公司估值相对较低，给予“买入”评级。