深度报告-20220730-天风证券-东方集团-600811.SH-主业困境反转正当时_加大新兴业务布局_20页_2mb

东方集团（600811）总结

核心内容

东方集团是一家农业产业化国家重点龙头企业，公司结构清晰，实控人稳定。自2009年起，公司主营转向以粮油供应链为主，现形成现代农业及健康食品产业、新型城镇化开发产业、金融业和港口业四大板块。公司正经历业绩困境，但随着地产业务加速剥离及新兴业务产能释放，有望迎来历史性拐点。

主要观点

• 公司目前业绩受地产业务拖累，但通过剥离地产业务和推动高附加值业务，业绩有望改善。
• 公司通过持股民生银行和锦州港，获得稳定的利润来源，两者的市值合计约60亿元。
• 农产品供应链和加工销售业务是公司营收主力，其中农产品供应链业务营收占比最大。
• 海水提钾项目已进入中试阶段，预计2023年实现20万吨产能达产，同时布局海水提锂、提溴等技术，未来有望在海水资源化领域取得突破。
• 公司盈利预测显示，2022-2024年净利润将实现显著增长，尤其是2023年扭亏为盈，增长幅度达686.10%。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1992年，1994年上市。
• 主营业务涵盖现代农业及健康食品、新型城镇化开发、金融及港口。
• 实控人为张宏伟，持股比例为29.96%。

2. 联营企业收益

• 持有民生银行2.92%股份，对应市值约49.5亿元。
• 持有锦州港15.39%股份，对应市值约12亿元。
• 两家企业合计市值约60亿元，为东方集团提供重要利润支撑。

3. 农产品供应链业务

• 2021年经营量近400万吨，营收97.62亿元，同比增长8.62%。
• 前五大客户均为玉米相关，销售占比约20.86%。
• 公司在东北、广西等地建立了种植基地，并与多家农业供应链企业合作，构建全国性供应链平台。

4. 农产品加工销售业务

• 初加工业务包括大米、油脂和豆制品，2021年营收52.74亿元。
• 大米加工销售业务营收18.53亿元，同比减少33.78%，主要因疫情和运输成本上升。
• 油脂业务由厦门东方银祥油脂负责，2021年营收32.86亿元，净利润亏损0.93亿元。
• 豆制品业务由厦门银祥豆制品公司负责，2021年营收1.40亿元，净利润1,350.69万元。

5. 深加工业务

• 公司拥有“全脂稳定米糠”技术，用于生产米糠粉、米糠面膜等产品。
• 米糠技术已应用于健康食品、美容美妆等领域，具有较高的市场价值。
• 公司还布局人造肉业务，已建成5000吨高水分植物蛋白肉生产线，与“珍肉”品牌达成战略合作。

6. 地产业务剥离

• 房地产业务集中在北京，国开东方为主要子公司。
• 2021年国开东方净利润亏损19.98亿元，主要因资产减值、财务费用增加等。
• 2022年公司将加快剥离地产业务，改善现金流。

7. 海水提钾项目

• 2022年3月，公司与河北工业大学、袁俊生教授团队签署20万吨/年海水提取氯化钾技术开发合同。
• 项目采用“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，技术国际领先。
• 中试车间已建成，一期项目预计2023年中达产，未来或扩展至海水提锂、提溴。

8. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年营收分别为151.92亿元、161.69亿元、178.88亿元，同比增长0.03%、6.43%、10.63%。
• 净利润预计分别为1.03亿元、8.13亿元、10.18亿元，2023年扭亏为盈，增长显著。
• EPS分别为0.03元、0.22元、0.28元。
• 给予2023年20倍PE，目标价4.4元，评级为“买入”。

风险提示

• 农产品价格波动风险：受全球大宗商品价格影响，粮食价格可能持续高位。
• 人造肉技术研发风险：市场尚处于培育期，研发周期长，收益存在不确定性。
• 农业供应链金融政策变动风险：受宏观经济监管和疫情管控影响，供应链金融存在信用风险。
• 房地产剥离风险：受疫情、政策及市场因素影响，资产处置难度较大。
• 海水提钾项目风险：项目尚未正式开工，存在建设进度和市场波动的不确定性。

图表目录

• 图1：东方集团主业相关历史沿革
• 图2：东方集团股权结构（截至2022Q1）
• 图3：东方集团总营收&同比增速
• 图4：东方集团归母净利润&同比增速
• 图5：东方集团毛利率&净利率
• 图6：东方集团2021年营收结构
• 图7：民生银行近一年平均总市值
• 图8：锦州港近一年平均总市值
• 图9：民生银行归母净利润&同比增速
• 图10：东方集团对民生银行持股比例
• 图11：锦州港归母净利润&同比增速
• 图12：东方集团对锦州港持股比例
• 图13：农产品供应链业务营收&同比增速
• 图14：农产品供应链业务毛利&毛利率
• 图15：中农国垦供应链管理（大连）有限公司股权示意图
• 图16：2011-2019年我国粮食物流结构&同比增速
• 图17：农产品加工销售业务营收&同比增速
• 图18：农产品加工销售业务毛利&毛利率
• 图19：“天缘道”“稻可道”“天地道”产品示意图
• 图20：大米加工销售业务营收&同比增速
• 图21：大米加工销售业务毛利&毛利率
• 图22：厦门东方银祥油脂总营收&同比增速
• 图23：厦门东方银祥净利润&同比增速
• 图24：厦门银祥豆制品产品示意图
• 图25：厦门银祥豆制品总营收&同比增速
• 图26：厦门银祥豆制品净利润&同比增速
• 图27：米糠是稻谷加工中主要副产物
• 图28：福脊公司植物蛋白肉佳肴宴
• 图29：哈尔滨福肴食品有限公司工厂
• 图30：国开东方总营收&同比增速
• 图31：国开东方净利润&同比增速
• 图32：海水中主要元素的浓度和存在形势及储量&两套海水资源综合利用流程示意图

盈利预测与估值

投资建议

• 给予公司2023年20倍PE，目标价4.4元。
• 额外给予现代农业及健康食品业务30倍PE，总市值目标159亿元。
• 给予“买入”评级，认为公司主业有望实现反转，且在海水资源化领域具有发展潜力。