20260811-国元国际控股-协合新能源-00182.HK-国内电站盈利承压_海外打开成长空间_5页_421kb

协合新能源（0182.HK）总结

核心内容概览

协合新能源（0182.HK）目前股价为 0.32 港元，目标价为 0.49 港元，对应 53% 的涨幅空间。公司近期发布盈利预警，预计2026年上半年权益持有人应占溢利为 0.90-1.10 亿元人民币，同比大幅下降 62.3%-69.2%。尽管短期业绩承压，但公司正逐步从单一国内风光运营商转型为“国内存量运营+海外PPA长协+美国数据中心业务开发”的多轮驱动模式，未来增长空间被看好。

主要观点

• 盈利预警：2026年上半年盈利大幅下滑，主要由于发电量下降及综合电价下行。
• 海外业务突破：公司与特斯拉签订 469MW 长期购售电协议，标志着其在美国绿电市场布局进一步深化。
• 成长逻辑清晰化：公司在美国拥有 4GW 以上的发电资源储备，未来有望通过海外项目和数据中心用电需求增长带来业绩提升。
• 估值修复空间：2026年公司动态PB为 0.23倍，安全边际较充分，预期下半年业务进展将推动估值修复。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为 0.49港元/股，对应 2026年9.6倍PE 和 2027年7.6倍PE。

关键信息

股票基本信息

主要股东

• 刘顺兴及关连人士：23.05%
• 华电福新：11.19%

盈利情况

财务分析

• EBITDA：从 524百万元（2024A）降至 -184百万元（2025A），随后回升至 6百万元（2026E）和 280百万元（2028E）。
• 净利率：从 29%（2024A）降至 5%（2025A），随后逐步回升至 22%（2028E）。
• ROE：从 9%（2024A）降至 2%（2025A），随后有所回升。
• ROA：从 3%（2024A）降至 0%（2025A），随后逐步改善。
• 股息支付率：从 35%（2024A）降至 17%（2025A），之后回升至 30%（2026E-2028E）。
• 每股股息（港仙）：从 3.50（2024A）降至 0.30（2025A），之后回升至 2.40（2028E）。
• 股息现价比率（%）：从 10.9%（2024A）降至 0.9%（2025A），之后回升至 7.5%（2028E）。

资产负债表摘要

风险提示

1. 风电及光伏项目市场化交易电价下行
2. 政府补贴延后下发影响自有现金流
3. 风资源不好，或限电影响发电量
4. 海外项目进展不及预期

行业比较

投资评级定义

总结

协合新能源当前面临短期盈利压力，但公司正通过海外PPA长协和数据中心业务开发打开中长期增长空间。其与特斯拉签订的469MW长期购电协议标志着海外业务迈入实质性阶段，未来有望带动资产价值重估与市场信心修复。尽管2026年盈利预计有所下滑，但公司动态PB估值较低，安全边际充足，投资者可关注后续业务进展带来的估值修复机会。我们维持“买入”评级，并给出 0.49港元 的目标价，对应 53% 的潜在涨幅空间。