20160821-招商证券-基于同质性分析的市场及风格描述_以分层识别模型跟踪市场风险结构变化_26页_2mb
报告摘要
市场及风格同质性分析专题报告总结
核心内容概述
本报告基于因素分层识别模型，对市场、行业与风格三类因素进行分层识别，以分析个股波动的来源及市场风险结构的变化。通过引入规模因素，模型的解释度得到提升，能够更准确地描述市场在不同阶段的共性风险特征和风格差异。此外，报告还探讨了不同识别顺序对市场风险结构解释的影响，以及市场同质性指标在市场状况分析中的应用。
主要观点
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三层分层模型：
- 采用市场、行业、风格三层分解，相比之前仅市场和行业两层分解，具有更高的解释度。
- 模型各风险成分之间正交无重叠，具有明确的经济意义。
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市场同质性与风险结构：
- 上涨阶段：市场同质性下降，个股分化加剧。
- 下跌阶段：市场同质性上升，全市场风险集中。
- 市场同质性指标虽不能用于精准择时，但对把握市场状况和风险警示具有重要意义。
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行业与风格的同质性差异：
- 大盘股：在行业内部具有更高的同涨同跌性。
- 小盘股：表现更为分化。
- TMT（科技、媒体、通信）与医药生物行业：在创业板中表现出较强的同质性。
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分层识别顺序的影响：
- 先板块后行业：板块共性风险占比更大，适用于个股数量较多的行业。
- 先行业后板块：行业共性风险占比更大，适用于个股数量较少的板块。
- 识别顺序的调整：会影响各风险成分的相对占比，但对总体共性风险解释差异较小。
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拆分效用分析：
- 二级行业拆分效用较高的是汽车零部件、其他建材等。
- 一级行业如国防军工、非银金融的拆分效用较低。
关键信息
静态分析结果（按行业与规模分层）
| 行业 | 大盘总体共性 | 大盘行业共性 | 大盘规模共性 | 小盘总体共性 | 小盘行业共性 | 小盘规模共性 | 平均中间层占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 银行 | 78.9% | 60.3% | 0.8% | 79.5% | 61.1% | 0.6% | 8.2% |
| 非银金融 | 72.6% | 35.7% | 1.2% | 67.7% | 30.6% | 1.1% | 7.7% |
| 采掘 | 69.5% | 23.4% | 2.8% | 60.7% | 18.8% | 1.4% | 8.4% |
| 钢铁 | 64.5% | 22.2% | 1.6% | 61.2% | 21.3% | 1.3% | 8.5% |
| 国防军工 | 62.3% | 24.7% | 2.5% | 59.7% | 20.9% | 1.3% | 5.0% |
| 有色金属 | 59.4% | 14.3% | 2.2% | 55.7% | 13.2% | 1.4% | 8.0% |
| 交通运输 | 57.2% | 11.7% | 3.9% | 54.3% | 10.7% | 1.5% | 9.2% |
| 房地产 | 56.9% | 17.0% | 2.4% | 53.7% | 13.8% | 1.6% | 9.6% |
| 传媒 | 55.2% | 12.4% | 5.2% | 51.7% | 10.5% | 1.4% | 8.1% |
| 计算机 | 54.3% | 10.4% | 2.9% | 51.8% | 10.0% | 1.5% | 8.2% |
| 建筑材料 | 54.3% | 8.1% | 2.2% | 52.6% | 6.4% | 1.7% | 5.8% |
| 食品饮料 | 54.3% | 14.7% | 3.4% | 47.3% | 10.0% | 1.6% | 8.5% |
| 通信 | 52.6% | 8.9% | 1.8% | 54.1% | 7.5% | 1.5% | 7.5% |
| 公用事业 | 52.5% | 8.9% | 1.9% | 49.5% | 7.3% | 1.7% | 7.5% |
| 综合 | 52.5% | 4.7% | 3.6% | 46.7% | 4.9% | 2.0% | 8.9% |
| 电子 | 52.3% | 5.6% | 2.9% | 52.1% | 5.8% | 1.6% | 9.5% |
| 建筑装饰 | 52.2% | 6.6% | 2.8% | 50.6% | 6.8% | 1.6% | 9.1% |
| 机械设备 | 51.0% | 3.2% | 2.3% | 49.6% | 3.2% | 1.5% | 9.4% |
| 医药生物 | 50.1% | 9.3% | 2.6% | 49.0% | 8.4% | 1.6% | 6.6% |
| 汽车 | 48.8% | 4.8% | 3.7% | 48.7% | 3.9% | 1.6% | 2.8% |
静态分析结果（按板块与行业分层）
- 主板：银行、非银金融、采掘、钢铁、建筑材料、交通运输、建筑装饰等行业板块共性风险更高。
- 中小板与创业板：TMT和医药生物行业在创业板中表现更为同质。
- 板块与行业识别顺序：先板块后行业，板块共性风险占比更大；先行业后板块，行业共性风险占比更大。
- 板块共性风险：在主板中，如银行、非银金融等板块共性较强；在中小板与创业板中，板块共性风险较小，但部分行业如传媒、计算机等仍有一定影响。
指数体系与行业分层识别
- 以中证100、中证200、中证500、其他作为指数体系进行分层识别。
- 个股所属的指数体系能反映其风格特征，但不同指数体系下的个股数量差异较大，影响分析的稳定性。
结论
- 三层分层识别模型能够更全面地解释个股风险，提升模型的解释度与有效性。
- 市场同质性在上涨阶段下降，下跌阶段上升，可作为市场状况的同步性指标。
- 行业与风格因素对个股波动的解释具有显著差异，尤其在TMT、医药生物等行业表现更为明显。
- 板块与行业识别顺序对结果有影响，但总体风险解释差异不大，说明模型的稳健性。
- 拆分效用与个股数量相关，二级行业如汽车零部件、其他建材具有较高效用，而一级行业如国防军工、非银金融则较低。
图表与数据
- 图1：因素分层识别模型风险解释示意图
- 图2：因素分层识别模型拟合度
- 图3：各行业总体共性风险与规模共性风险
- 图4：各行业行业共性风险与规模共性风险
- 图5-7：板块与行业识别次序交换对比
- 表1-表6：不同分层识别方式下的风险结构数据
重要说明
- 本报告数据来源于Wind资讯与招商证券。
- 市场同质性指标具有一定的参考意义，但需注意参数依赖性，建议使用滚动窗口取均值的方法以提高稳定性。
- 报告数据截至2016年8月19日。
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