20110329-东北证券-歌尔股份-002241.SZ-紧跟全球高端客户_迈向高成长_16页_1000kb

歌尔声学深度调研报告总结

公司概况

歌尔声学（002241）是一家专注于电声器件及LED产品的制造企业，成立于2007年，由原怡力达公司变更而来。公司实际控制人为姜滨和胡双美夫妇，姜滨持股比例为25.5%并间接持股31.25%。公司旗下共有10家子公司，涵盖研发、生产、销售等多个业务板块，业务范围广泛，包括微型麦克风、微型扬声器、蓝牙系列产品、便携式音频产品、3D电子眼镜、LED系列产品等。

核心内容与主要观点

1. 电声器件业务增长潜力大

• 产品结构：公司电声器件产品主要包括微型驻极体麦克风、微型数字麦克风、MEMS麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙耳机和高端游戏耳机等。
• 应用领域：主要应用于手机、笔记本电脑和消费类电子产品。
• 市场趋势：随着智能手机渗透率的持续提升，电声器件需求将显著增长。预计2012年公司电声器件销售规模将超过30亿元。
• 客户拓展：公司已进入诺基亚、三星、LG、索尼、松下、微软等高端客户体系，并有望进入苹果供应商体系。

2. 三星3D眼镜独家供应商

• 业务背景：公司自2010年起涉足3D眼镜业务，成为三星3D眼镜的独家供应商。
• 销售预测：预计2011年仅来自三星的3D眼镜销售收入将达到20亿元，2012年将超过35亿元。未来几年，公司3D眼镜业务有望实现上百亿的营收规模。
• 毛利率预期：3D眼镜业务毛利率预计在20%-25%之间。

3. 背光模组业务增长前景广阔

• 业务布局：2009年通过收购潍坊华光新能电器有限公司进入LED行业，目前拥有3条封装生产线和2条背光模组生产线。
• 客户情况：背光模组已通过三星和松下客户的二次认证，预计2011年上半年开始大批量供货。
• 市场前景：全球平板电视出货量预计持续增长，2014年将超过3亿台，对应背光模组市场产值规模约3000亿元。

4. 研发实力支撑未来成长

• 研发团队：公司拥有超过900名研发技术人员，其中400人专门从事模具研发。
• 技术平台：公司建立了涵盖信号处理、短距离无线通信、MEMS和产品测试等多技术融合的研发平台，具备较强的技术创新能力。
• 研发投入：2009年研发支出为6517万元，占营业收入的5.78%，全年申报专利102项，其中发明专利21项。

5. 业务拓展模式与成长路径

• 战略方向：公司围绕高端客户优势，不断拓展产品线，为客户提供一站式采购解决方案。
• 成长模式：公司逐步向整机代工领域发展，探索垂直整合模式，提升综合竞争力。
• 成功模式：公司成长路径与鸿海（富士康）相似，均通过大客户战略和多元化产品布局实现快速增长。

关键信息

• 投资评级：首次给予“推荐”投资评级，短期为“谨慎推荐”。
• 盈利预测：
  • 2011年：营业收入51.13亿元，同比增长93.39%，EPS为1.25元，动态PE为36倍。
  • 2012年：营业收入91.04亿元，同比增长78.06%，EPS为2.24元，动态PE为20倍。
  • 2013年：营业收入125.39亿元，同比增长37.73%，EPS为3.13元，动态PE为14倍。
• 风险提示：
  • 背光模组供货时间延后可能影响2011年业绩，但目前已通过客户二次认证，风险较低。
  • 人民币升值对出口业务可能带来压力。
  • 客户集中风险，但产品线不断丰富有助于分散风险。

未来展望

歌尔声学凭借强大的高端客户资源、多元化的产品布局和突出的研发实力，具备持续高成长的潜力。随着智能手机、3D眼镜和LED背光模组等业务的进一步拓展，公司有望在未来几年实现营收和利润的快速增长，成为电子制造领域的领先企业。