航空机场行业研究_三重周期叠加_基本面迎来向上拐点_32页_2mb

航空机场行业研究报告总结

核心内容

本报告对航空机场行业进行了深入分析，指出航空业是供需、油价、汇率三重周期叠加的行业，目前行业基本面已迎来向上拐点，整体估值处于低位，存在修复动力。

主要观点

• 航空是周期性行业：航空需求与经济周期密切相关，受到宏观经济、固定资产投资、汇率波动等多重因素影响。
• 供给侧改革推动结构性改善：通过控制主协调机场时刻增量，航空供给增速放缓，尤其是一二线市场供需结构改善，三大航受益明显。
• 需求端稳定：春运和暑运是航空需求的重要驱动，短期内航空需求下滑概率较低，中长期则受宏观经济影响，增速或放缓。
• 收益水平迎来拐点：随着供需改善、票价市场化推进，航空收益水平提升，三大航RASK已企稳转正，毛利率也有企稳趋势。
• 成本控制与汇率密切相关：航司通过提高飞机利用率、优化机队结构等方式控制成本，但人民币贬值对成本端造成压力。

关键信息

1. 行业基本面改善

• 供给受限：民航供给侧改革后，主协调机场时刻增量控制在3%以内，导致中小航空公司ASK增速下滑，三大航则因存量时刻对冲和航线网络优化，维持运力增速。
• 需求稳定：春运航空需求定调全年，2018年春运40天航空旅客运量增速保持在10.1%左右，暑运需求同样强劲，航空需求整体保持增长。
• 收益提升：三大航RASK在2018年H1企稳转正，票价市场化推进有助于提升单位客公里收益，改善盈利能力。

2. 成本控制与汇率影响

• 油价上涨压力：2018年油价上涨显著，三大航航油成本同比增长超过25%。但通过提升单位座公里收益，航空公司可以部分抵消油价上涨对业绩的影响。
• 汇率波动：人民币贬值对航司成本端造成压力，尤其是外币计价的经营性租赁费用。2018年H1美元兑人民币汇率下降，三大航单位吨公里经营性租赁费用同比下降超过10%。
• 燃油附加费作用：燃油附加费上涨有助于覆盖航油成本增加，2018年国内航线燃油附加费提高，有效缓解了油价上涨带来的压力。

3. 未来展望

• 票价市场化：国内航线票价市场化持续推进，有助于提升收益水平，推动航空业进入新的增长周期。
• 运力投放结构优化：未来航司将更注重运力投放至需求旺盛、收益更高的市场，提升整体运营效率。
• 中长期趋势：航空需求仍有较大增长空间，尤其是随着人均乘机次数提升，长期来看，航空业将受益于经济增长和居民消费能力提升。

投资建议

• 推荐组合：东方航空、中国国航、南方航空，受益于供需结构性改善和收益水平提升。
• 关注公司：春秋航空、吉祥航空，受益于上海两场供给受限，收益水平提升领先行业，且受汇率影响较小。
• 风险提示：航空需求下滑、民航局时刻总量控制放松、油价和人民币大幅波动、收益水平提升超预期等。

图表说明

• 图表1-6：展示航空业周期性影响因素，包括供给、需求、油价、汇率等。
• 图表7-17：分析航班量、ASK、RPK、客座率等指标的变化趋势。
• 图表18-24：展示航空需求与GDP、固定资产投资、油价、汇率等的关联性。
• 图表25-35：展示航空收益水平、成本结构、票价变化等影响因素。
• 图表36-49：分析油价上涨、RASK提升对航空公司业绩的影响。

结论

航空行业在供需、油价、汇率三重周期叠加的背景下，当前基本面已出现改善迹象，收益水平迎来拐点。尽管存在短期油价和汇率波动的扰动因素，但随着票价市场化推进、运力投放结构优化以及成本控制措施的实施，航空业中长期发展仍具潜力。