20210629-国信证券-全志科技-300458.SZ-重大事件快评_智能物联SoC领导者_成长空间广阔_12页_1mb

全志科技（300458）证券研究报告总结

核心内容

全志科技是国内领先的AIoT SoC芯片设计公司，专注于智能终端应用处理器芯片、智能电源管理芯片、无线通信产品等的研发与设计。公司以“智能物联SoC领导者”为定位，通过多元化布局，持续拓展在消费级和产业级市场的应用，成长空间广阔。

主要观点

• 行业地位：全志科技在音视频SoC主控芯片领域占据领先地位，下游客户包括小米、百度、科大讯飞、美的、石头科技等。
• 产品布局：公司产品线覆盖广泛，包括A、F、H、R、T、V等多个系列，应用领域涉及智能音箱、扫地机器人、智能家电、智能车载、智能商显、网络机顶盒等。
• 技术优势：公司拥有丰富的IP积累，在视频编解码、模拟电源、无线通信等领域具备较强技术实力，同时在SoC集成开发模式下，可快速推出多种芯片产品。
• 研发能力：近三年研发投入占收入比例保持在20%左右，研发人员占比高达76.7%，具备持续创新和产品升级能力。
• 市场前景：受益于AIoT市场的发展，全志科技在多个应用场景中具备增长潜力，如智慧商显、智能音箱、扫地机器人、车载TFT-LED等，预计未来几年复合增速均高于20%。
• 财务表现：2021Q1公司营收同比增长92%，净利润同比增长232.24%，表现强劲。公司毛利率呈下降趋势，但净利率和ROE持续上升，显示管理效率提升。
• 估值与评级：首次覆盖全志科技，给予“增持”评级，预计2021-2023年营业收入分别为23.6/30.7/38.9亿元，归母净利润分别为4.1/5.5/7.0亿元，对应PE分别为65/49/39倍，估值仍有上升空间。

关键信息

产品与应用

• 智能终端应用处理器芯片：R系列、T系列、H系列、V系列、A系列等，广泛应用于智能音箱、扫地机器人、平板电脑、智能家电、智能车载等。
• 智能电源管理芯片：AXP系列，与主控芯片配套使用。
• 无线通信产品：XR系列，应用于智能早教机、儿童机器人、智能机器人等。
• 语音信号芯片：AC系列，用于语音编解码与信号转换。

财务预测

• 收入：预计2021-2023年分别为23.6/30.7/38.9亿元，同比增长分别为56.49%、30.44%、26.47%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为36%、37%、38%，逐步改善。
• 净利率：预计2021-2023年分别为17.2%、18%、19%，持续提升。
• ROE：预计2021-2023年分别为16%、19%、22%，显示盈利能力增强。

估值对比

• 全志科技PE（TTM）为101.33倍，低于瑞芯微、晶晨股份、北京君正等可比公司，显示估值有提升空间。
• 公司P/B（账面价值）为10.5倍，EV/EBITDA为63.7倍，估值指标均处于合理区间。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 逻辑支撑：受益于AIoT市场的高速增长，公司产品结构优化、成本压力向下游传导，以及在多个应用场景中的领先地位。

行业与市场展望

• 全球物联网连接数：预计到2026年将达237.2亿，复合增速约30%。
• AIoT市场：智能音箱、扫地机器人、智能家居、车载TFT-LED等细分市场均呈现快速增长趋势。
• 公司前景：在消费级和产业级市场均有良好表现，尤其在智能硬件、智能视觉、智能车载和工业领域具备领先优势。

风险提示

• 公司所采用的数据和信息可能存在不完整或不准确的情况。
• 投资决策需结合自身风险承受能力，公司不承担因使用本报告而产生的投资损失。
• 市场环境变化、技术迭代、竞争加剧等因素可能影响公司业绩。

总结

全志科技凭借在SoC芯片领域的技术积累和多元化布局，成为AIoT行业的关键参与者。公司产品覆盖广泛，应用领域持续扩展，受益于AIoT市场的高速增长，未来增长动能充足。财务表现强劲，净利率和ROE稳步提升，估值具有上升空间。首次覆盖给予“增持”评级，看好其在智能硬件、智能视觉、智能车载等领域的持续发展。