20211031-东吴证券-包钢股份-600010.SH-2021年三季报点评_成本拖累业绩_关注稀土涨价和钢铁成本让利_3页_464kb

报告摘要

包钢股份2021年三季报总结

核心内容

包钢股份于2021年10月31日发布2021年第三季度报告，数据显示公司前三季度实现收入640.0亿元，同比增长47.5%；归母净利润37.8亿元，同比增长2159.8%，但低于市场预期。公司维持“买入”评级，认为未来盈利有望回升。

主要观点

业绩表现：公司三季度归母净利润为10.1亿元，同比增长1120%，但环比下降50%。主要受成本大幅上涨影响，导致毛利率降至11.23%，环比下降7.86个百分点。
稀土业务影响：受北方稀土限电限产影响，公司Q3稀土氧化物产量同比下滑34%。稀土销量和毛利较上半年均值分别下降18%和19%。由于稀土业务毛利占比较大，限电限产对净利润造成显著拖累。
稀土涨价预期：进入四季度，稀土下游生产进入旺季，而库存处于较低水平，叠加限电影响，稀土价格再次启动。2021年10月28日氧化镨钕出厂价达73.3万元/吨，国庆节后涨幅超22%。中长期来看，新能源车、变频空调等下游需求持续高景气，稀土供给受限于配额制，难以满足快速增长的需求，价格有望长期维持高位。
钢铁行业成本让利：四季度钢铁行业成本端（如动力煤、焦煤、焦炭、铁合金）价格大幅下跌，预计钢铁成本将显著下移。供给端仍受产量平控及采暖季限产影响，钢铁行业盈利具备韧性，四季度有望回升，明年初亦有改善空间。
盈利预测调整：基于三季度业绩表现，公司对2021-2023年归母净利润预测进行了调整，从71/97/88亿元变更为54/75/80亿元，增速分别为1233%、39%、7%。对应PE分别为24/17/16倍。
财务指标：公司毛利率由9.7%提升至15.7%，销售净利率由0.7%提升至6.3%，资产负债率由57.3%上升至59.4%，但整体财务结构保持稳健。

关键信息

收入与利润预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	PE（倍）
2020A	592.66	-6.5%	40.6	-39.2%	315.53
2021E	859.36	45.0%	53.78	1224.7%	23.82
2022E	965.92	12.4%	75.08	39.6%	17.06
2023E	1037.40	7.4%	79.94	6.5%	16.02

财务预测表

资产负债表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	39,138	54,794	51,850	65,542
现金	8,714	9,976	13,616	20,058
应收账款	4,994	6,244	6,175	7,163
存货	18,506	31,455	24,805	30,879
非流动资产	105,084	111,770	114,759	117,670
负债合计	82,605	98,972	90,992	99,021
归属母公司股东权益	52,793	58,171	65,542	73,422

利润表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	59,266	85,936	96,592	103,740
营业成本	53,538	72,444	80,171	86,311
营业利润	765	7,668	10,287	10,919
归母净利润	406	5,378	7,508	7,994

现金流量表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	3,874	19,092	17,323	18,829
投资活动现金流	-1,073	-10,807	-7,310	-7,655
筹资活动现金流	-5,387	-7,022	-6,374	-4,731
现金净增加额	-2,640	1,263	3,639	6,442

估值与指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.01	0.12	0.16	0.18
每股净资产（元）	1.16	1.28	1.44	1.61
ROIC（%）	3.6%	13.2%	17.5%	18.5%
ROE（%）	1.1%	8.8%	10.8%	10.3%
P/E（倍）	315.53	23.82	17.06	16.02
P/B（倍）	2.43	2.20	1.95	1.74
EV/EBITDA（倍）	29.62	13.09	10.29	9.30