20171229-国开证券-2018年传媒行业投资策略_X_消费升级叠加内容驱动_细分龙头引领行业发展_26页_2mb

传媒行业2017年回顾与2018年投资策略总结

核心内容

2017年，传媒行业整体呈现震荡调整态势，板块下跌幅度较大，但部分细分领域仍保持增长。2018年，分析师崔国涛与王丽丽建议关注游戏、影视、教育和体育板块的投资机会，基于“消费升级+内容驱动”的双主线逻辑。

主要观点

1. 传媒板块市场表现

• 2017年申万传媒板块跌幅达23.1%，在28个行业中排名第27。
• 二级子行业普遍下跌，其中互联网传媒跌幅相对较小，主要受益于游戏板块的阶段性上涨。
• 三级子板块全年跌幅不一，但主题性机会（如《战狼2》、游戏“吃鸡”）成为全年主要上涨因素。

2. 传媒板块估值与业绩回顾

• 申万传媒板块市盈率31.99倍，接近历史最低，相对全部A股的估值溢价率78.06%。
• 行业整体维持增长，但增速明显放缓，2017年前三季度收入同比增长21.54%，净利润增长8.05%。
• 毛利率和净利率均有所下降，主要受成本上升影响，尤其是营销成本和演员片酬。

3. 2018年投资策略

游戏产业

• 游戏行业维持高增长，细分市场变化明显，移动游戏占比超过50%。
• 业绩分化明显，强者恒强格局形成，建议关注完美世界、三七互娱等A股游戏龙头。
• 游戏板块估值溢价率82%，虽高于历史中位数，但市场风格转变下，板块估值已有所修复，未来继续大幅折价可能性较小。

影视行业

• 电影市场回暖，票房持续增长，电影行业受益于《战狼2》等优质内容。
• 影视龙头公司加速全产业链布局，如光线传媒入股“猫眼”，华策影视保持良好业绩增长。
• 建议关注光线传媒、华策影视、中国电影、万达电影等公司。

教育行业

• 教育行业具有庞大市场空间，重点公司业绩释放有望加速。
• 国家政策支持，教育支出占财政支出比重高于美国及国际水平。
• 建议关注立思辰和秀强股份。

体育行业

• 体育行业受益于政策红利，存在主题性机会。
• 国内赛事数量逐年增长，特别是马拉松赛事，2017年有望突破500场。
• 建议关注当代明诚和奥瑞金。

关键信息

行业评级

• 传媒行业整体评级为中性。

主要标的

• 游戏：完美世界、三七互娱
• 影视：光线传媒、华策影视、中国电影、万达电影
• 教育：立思辰、秀强股份
• 体育：当代明诚、奥瑞金

风险提示

• 游戏、影视、文学产品市场反应低于预期；
• 传媒板块公司业绩低于预期或业绩增速下滑；
• 黑天鹅事件对公司股价的剧烈冲击；
• 教育体育等新兴产业的政策性风险；
• 宏观经济大幅波动对文化领域的负面影响；
• 国内外二级市场系统性风险。

附录

• 本报告由国开证券研究部发布，分析师崔国涛、王丽丽。
• 报告数据来源为Wind、国家统计局、行业报告等合规公开渠道。
• 投资评级标准分为短期与长期，具体见附录。

图表目录（摘要）

• 图1：过去一年各行业板块表现
• 图2：过去三年申万传媒与沪深300走势对比
• 图3：申万传媒二级子行业过去一年累计回报
• 图4：申万传媒三级子板块全年跌幅
• 图5：各行业基金持仓季度变化
• 图6：申万传媒过去5年估值溢价率
• 图7：申万传媒二级子行业过去3年估值变化
• 图8：传媒各板块2017年前三季度收入变化
• 图9：传媒各板块收入增速趋于理性
• 图10：传媒各板块2017年前三季度净利润同比增速
• 图11：传媒各板块利润增速变化
• 图12：2017年前三季度收入增长贡献度
• 图13：2017年前三季度利润增长贡献度
• 图14：传媒板块细分行业2017年前三季度毛利率变化
• 图15：传媒板块细分行业2017年前三季度净利率变化
• 图16：游戏行业整体市场规模及利润增速
• 图17：移动游戏行业市场规模及利润增速
• 图18：截至2017年12月游戏细分板块市场占有率
• 图19：游戏细分板块市场占有率变化
• 图20：Wind网络游戏板块业绩情况
• 图21：Wind网络游戏板块单季度利润率变化
• 图22：近四季度网络游戏指数与沪深300走势对比
• 图23：网络游戏板块估值溢价率
• 图24：2017年三季度主要公司市场份额情况
• 图25：中国上市网络游戏企业营收规模
• 图26：页游平台月度开服数量情况
• 图27：Android平台不同类型游戏的付费率
• 图28：IOS平台不同类型游戏的付费率
• 图29：消费水平、人均GDP增加对于游戏消费的推动
• 图30：美国80年代以来人均GDP、消费与电影票房
• 图31：我国人均GDP、消费与电影票房
• 图32：Wind电影与娱乐板块业绩情况
• 图33：Wind电影与娱乐板块单季度利润率变化
• 图34：近四季度Wind电影娱乐指数与沪深300走势对比
• 图35：电影娱乐板块估值溢价率
• 图36：2017年12月院线平均市场份额情况
• 图37：中国上市影视企业营收净利润规模
• 图38：城镇居民消费水平与教育支出对比
• 图39：城镇居民教育支出与科教文支出对比
• 图40：在线教育市场规模及增速情况
• 图41：高档教育消费也在逐年提升
• 图42：全国马拉松赛事数量爆发式增长
• 图43：电子竞技市场规模及发展趋势
• 图44：体育产业链下重点细分领域

表格目录（摘要）

• 表1：申万传媒个股2017年表现
• 表2：SW传媒板块单季度财务情况
• 表3：SW传媒三级子行业走势与业绩变化对比
• 表4：游戏行业景气度评价表
• 表5：2015-2017年十亿以上的体育产业基金
• 表6：传媒板块重点公司估值情况（Wind一致预期）