NBER美国国民经济研究局-NBER-The-Consumption-Effects-of-the-Disposition-to-Sell-Winners-and-Hold-Losers_58页_829kb

报告摘要

总结：投资组合中“处置效应”的消费影响

核心内容

本研究探讨了投资者在股票市场中表现出的“处置效应”（Disposition to Sell Winners and Hold Losers）对消费行为的影响。作者利用德国一家大型在线银行的客户数据，分析了2018年资本利得税改革引发的“虚假收益”（fictitious capital gains）对投资者交易行为和消费决策的影响。

主要观点

“处置效应”的定义：投资者倾向于卖出表现好的投资（“赢家”），而持有表现差的投资（“输家”），即使这些投资的实际表现并非如此。
虚假收益的产生：2018年1月1日，德国多家银行为实施资本利得税改革，对客户的投资组合进行了“虚拟卖出”操作，将基金和ETF的购买价格重置为2017年12月29日的收盘价，从而制造了虚假的资本收益或损失。
虚假收益对消费的影响：研究发现，投资者在实现虚假资本收益后，其消费行为（如ATM取现和消费交易）会增加，且这一效应在信息较少的投资者中更为显著。
边际消费倾向（MPC）的估计：通过两阶段工具变量法，研究估计了投资者对虚假资本收益的边际消费倾向（MPC），发现每欧元的虚假收益大约会带来15.7%的消费增加，若包括国内转账，则MPC为24.5%。
行为解释：研究认为，虚假收益的出现可能使投资者产生“心理账户”（mental accounting）效应，误认为自己变得更富有，从而影响消费决策。
信息不对称的作用：研究指出，信息较少的投资者更容易受到虚假收益的影响，这表明市场信息的不对称性可能放大了处置效应的消费后果。

关键信息

数据来源：研究使用了德国一家大型在线银行的客户数据，涵盖2003年至2018年间约103,000名客户的每日交易、持仓、支出和收入信息。
实验设计：2018年1月1日，银行实施了“虚拟卖出”操作，将基金和ETF的购买价格重置为2017年12月29日的收盘价，从而制造了虚假的资本收益或损失。
实证发现：
- 投资者更倾向于卖出被显示为“赢家”的基金，即使其实际表现是“输家”。
- 虚拟收益对消费有显著影响，信息较少的投资者反应更强烈。
- 每欧元的虚假收益导致消费增加15.7%（ATM取现）或24.5%（包括国内转账）。
理论贡献：
- 研究提供了“处置效应”对消费行为的因果证据。
- 表明虚假收益可能通过心理账户机制影响消费，而非仅基于实际财富变化。
- 提出了对现有文献的补充，特别是关于消费与股票市场财富关系的研究。