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总量研究总结：2021年8月PMI数据点评及债市观点

核心内容

2021年8月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了8月中采PMI指数。数据显示，制造业PMI为 50.1%，非制造业商务活动指数为 47.5%，综合PMI产出指数为 48.9%，较7月分别回落0.3、5.8和3.5个百分点。

主要观点

制造业PMI分析

• 制造业PMI连续5个月回落，为2016年以来首次，且接近荣枯线，表明制造业整体处于较弱状态。
• 生产回落速度减缓，8月生产指数为 50.9%，较7月仅小幅回落0.1个百分点，显示生产扩张总体平稳。
• 需求持续走弱，新订单指数为 49.6%，较7月下降1.3个百分点，内需疲软，外需指数连续5个月回落，且处于荣枯线以下。
• 价格环境改善，原材料购进价格和出厂价格指数分别为 61.3% 和 53.4%，较7月分别下降1.6和0.4个百分点，显示企业成本压力有所缓解。
• 库存“一平一升”，原材料库存指数基本持平，产成品库存指数略有上升，反映需求下降背景下企业被动补库存迹象明显。
• 小型企业持续低迷，小型企业PMI为 48.2%，连续4个月低于荣枯线，凸显中小企业在经济恢复中的关键作用。

非制造业PMI分析

• 非制造业商务活动指数明显下降，8月为 47.5%，较7月回落5.8个百分点，连续3个月下降，且速度加快。
• 服务业受疫情影响较大，服务业商务活动指数为 45.2%，首次低于临界点，主要受多点疫情抑制接触型服务行业需求影响。
• 建筑业表现相对较好，商务活动指数为 60.5%，比7月上升3个百分点，重返高位景气区间。
• 非接触型服务业向好，如批发、邮政、货币金融等，均高于 54.0%，显示疫情对非接触型行业影响较小。

债市观点

• 建议保持理性预期，对基本面和宏观政策保持谨慎，继续遵循“均值回复”的思路。
• 10Y国债收益率低位运行，但从中长期看，收益率仍由经济基本面决定，预计将重回 3% 以上。
• 1Y国债收益率持续上升，显示短期市场对经济复苏的预期有所增强。

风险提示

• 疫情反复：对服务业造成持续冲击。
• 全球经济不确定性：影响出口表现。
• 国内经济仍处恢复阶段：后续走势存在较大不确定性。

关键信息

• 制造业PMI连续5个月回落，生产指数回落速度减缓，需求指数持续走弱。
• 非制造业PMI连续3个月下降，服务业受疫情影响明显，建筑业则有所回升。
• 小型企业PMI连续4个月低于荣枯线，凸显中小企业在经济恢复中的脆弱性。
• 价格环境改善，成本端下降更快，企业利润有望改善。
• 债市观点：长期收益率将回升，建议投资者保持理性预期。

图表说明（关键指标）

• 图表1：4月至8月制造业PMI连续5个月回落。
• 图表2：8月生产指数回落速度减缓。
• 图表3：两项需求指数回落，但进口指数维持高位。
• 图表4：8月两项价格指数下降，但出厂价格下降幅度较小。
• 图表5：原材料库存基本持平，产成品库存上升。
• 图表6：小型企业PMI连续4个月低于荣枯线。
• 图表7：建筑业和服务业PMI“一升一降”。
• 图表8：10Y国债收益率低位运行，1Y期持续上升。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强

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