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报告摘要

山西汾酒（600809.SH）疫情下增长势头不减，全年可做乐观展望

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2022年1-2月表现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现超预期增长。公司通过优化产品结构、提升运营效率、强化品牌势能以及提前布局春节旺季，有效应对了疫情带来的挑战。分析师维持“买入”投资评级，并上调了2022-2023年的盈利预测，预计公司未来三年的净利润将持续增长。

主要观点

业绩表现强劲：2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元，同比增长35%以上；预计实现归母净利润27亿元，同比增长50%以上。
产品结构优化：中高端产品如青花汾酒系列实现大幅增长，尤其复兴版产品规模突破显著，带动净利率提升。低端产品玻汾严格控量，整体产品结构进一步改善。
净利率提升：2022年1-2月净利率高达36%，创历史最好水平，全年净利率提升趋势明显。
市场信心增强：即便在春节期间疫情反复，公司仍保持良好的回款、动销和库存水平，体现出强大的品牌影响力和市场信心。
内部管理升级：新董事长上任为契机，公司内部人才培养和组织管理能力进一步提升，为未来发展奠定了坚实基础。
盈利预测上调：预计2021-2023年公司净利润分别为53.2亿元、79.9亿元、109.4亿元，EPS分别为4.36元、6.54元、8.96元，当前股价对应PE分别为67.4倍、44.9倍、32.8倍。
全年业绩有望超预期：3月份预计仍将延续高增态势，Q1业绩增速可作为全年预期基准，公司全年收入和利润增长存在超预期可能。

关键信息

股票基本信息

当前股价：294.00元
一年最高最低：503.00元 / 252.00元
总市值：3,587.14亿元
流通市值：3,573.13亿元
总股本：12.20亿股
流通股本：12.15亿股
近3个月换手率：30.19%

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	11,880	13,990	20,239	25,937	32,359
归母净利润(百万元)	1,939	3,079	5,321	7,985	10,937
EPS(元)	1.59	2.52	4.36	6.54	8.96
P/E(倍)	185.0	116.5	67.4	44.9	32.8
P/B(倍)	48.2	36.7	24.0	16.1	11.0
EBITDA(百万元)	2,868	4,250	7,135	10,689	14,542

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	71.9	72.2	75.3	79.6	82.2
净利率(%)	16.3	22.0	26.3	30.8	33.8
ROE(%)	26.9	31.0	35.0	35.5	33.1
ROIC(%)	26.3	30.7	34.3	34.5	32.0
资产负债率(%)	52.5	49.1	50.0	31.3	33.4
净负债比率(%)	-51.5	-45.2	-79.1	-63.7	-82.6

风险提示

宏观经济波动：可能影响市场需求和公司业绩。
省外扩张不及预期：可能制约公司整体增长潜力。

投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。