20211101-招银国际-比亚迪-002594.SZ-汽车电池业务成型_中长期估值有望抬升_5页_814kb

比亚迪控股-A (002594 CH) 公司研究总结

核心内容

比亚迪控股-A 在2021年第三季度实现了543亿元人民币的收入，同比增长22%，但归母净利润为13亿元人民币，同比下滑28%。公司整体业绩略低于市场预期，主要受到比亚迪电子（含口罩业务）业绩下滑的影响。尽管如此，新能源汽车及动力电池业务仍保持高速增长，预计未来将带动公司毛利率和估值提升。

主要观点

• 业绩表现：三季度汽车总销量达21万辆，同比增长87%；新能源汽车销量18万辆，同比增长264%。剥离比亚迪电子影响后，其余业务业绩同比增长160%，超出市场预期。
• 毛利率变化：三季度毛利率为13.3%，同比下滑9.0个百分点，但连续两个季度环比改善。预计下半年毛利率将下调至14.4%，主要由于原材料成本上涨和口罩业务影响，但未来有望逐步恢复。
• 估值提升：公司计划配售5,000万股H股，每股作价273.5-279.5港元，较当前股价折让5.8%-7.8%，集资约136.75亿至139.75亿港元，用于增强资金实力及支持产能扩张。
• 业务发展：公司持续扩张整车及动力电池产能，预计2021年底刀片电池总产能将达到75GWh，2022年底或进一步提升至100GWh。四季度新能源汽车交付量及电池装机量将继续高增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，上调目标价至415.4元人民币，潜在升幅达33.4%。公司预计未来将受益于动力电池结构变化，尤其是磷酸铁锂电池的普及。

关键信息

财务数据概览

产能扩张

• 公司计划在港股配售5,000万股，融资约136.75亿至139.75亿港元，用于支持汽车和动力电池产能扩张。
• 2021年底刀片电池总产能将达到75GWh，2022年底预计提升至100GWh。
• 合肥新工厂年产能40万辆，长春电池工厂投资近百亿元，为一汽红旗等车型提供配套。

新能源汽车与动力电池增长

• 三季度新能源汽车交付量达18万辆，同比增长264%。
• 磷酸铁锂电池在7-9月占比逐月提升，9月产量占总产量的58.3%。
• 特斯拉宣布Model 3和Model Y将切换至磷酸铁锂电池，比亚迪刀片电池有望受益。

股份表现

• 1-月绝对回报31.9%，3-月绝对回报21.1%，6-月绝对回报91.1%。
• 当前股价为311.3元人民币，目标价为415.4元人民币。

股东结构

• 王传福持股17.95%
• 吕向阳持股8.36%
• Berkshire Hathaway Energy持股7.86%

财务分析

盈利能力

• 毛利率预计从13.99%下降至14.41%
• 净利润率预计从2.17%提升至2.56%

资产负债状况

• 负债比率从44.4%提升至49.1%
• 流动比率和速动比率保持稳定，现金比率提升

资本结构

• 债务/股本比率从317%降至323%
• 净负债/股东权益比率从44%提升至49%

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：415.4元人民币
• 潜在升幅：33.4%

风险与免责声明

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行业投资评级

• 优于大市：新能源汽车行业未来表现预期跑赢大市指标。
• 同步大市：行业表现与大市指标相若。
• 落后大市：行业表现预期跑输大市指标。

联系方式

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