20260824-国信证券-鱼跃医疗-002223.SZ-营收与利润短期承压_血糖板块及海外业务维持增长_7页_642kb

报告摘要

鱼跃医疗在2026年上半年面临营业收入和利润的短期承压，但部分业务板块仍保持增长。公司整体处于业务结构切换和增长动能重建阶段，主要通过产品升级、渠道调整及海外市场拓展来推动长期发展。

营收与利润短期承压：2026H1公司实现营业收入45.69亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.43亿元，同比下降29.9%；扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.7%。
费用投入稳定，毛利率承压：销售费用率18.3%（+0.9pp），管理费用率5.0%（+0.2pp），财务费用率-0.8%（+1.5pp），研发费用率6.7%（+0.4pp）。毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp）。
部分业务板块增长显著：CGM业务收入翻倍以上增长，急救解决方案及其他收入增长50.3%。海外业务持续扩张，外销收入同比增长35.8%，占营收比重提升至18.0%。
呼吸业务短期回落：呼吸治疗解决方案收入14.51亿元，同比下降13.3%，主要受制氧机、雾化器需求回落及去年同期国补高基数影响。
盈利预测调整：公司下调2026-2027年盈利预测，引入2028年预测，预计2026-2028年营业收入分别为83.77/94.92/107.12亿元，同比增速分别为5.3%/13.3%/12.9%；归母净利润分别为14.89/17.69/21.15亿元，同比增速分别为0.5%/18.8%/19.6%。
估值与评级：当前股价对应PE为17.1/14.4/12.1倍，维持“优于大市”评级。

年份	营业收入	归母净利润	净利润增长率	PE
2026E	83.77	14.89	0.5%	17.1
2027E	94.92	17.69	18.8%	14.4
2028E	107.12	21.15	19.6%	12.1

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	1.80	1.48	1.49	1.76	2.11
毛利率	50%	51%	51%	52%	52%
EBIT Margin	18%	14%	19%	20%	22%
净利润率	-25%	-18%	1%	19%	20%
资产负债率	20%	18%	35%	31%	28%
P/B	2.0	1.9	1.8	1.7	1.6
EV/EBITDA	17.9	20.5	17.9	15.0	12.3