建筑材料行业：价格盈利新高，龙头恒强继续看好-20171122-广发证券-12页-1mb

建筑材料行业总结

核心内容

2017年，建筑材料行业整体表现强劲，尤其在水泥和玻璃价格及盈利方面出现显著上涨。水泥价格在2017年基础上继续超预期上涨，部分区域价格创2009年以来新高，玻璃价格同样大幅上涨，期货价格持续攀升。行业盈利水平因水泥价格持续上涨而提升，主要得益于供给端的压缩。

主要观点

• 价格与盈利双升：水泥和玻璃价格在2017年均创下近三年新高，部分区域水泥价格甚至达到2009年以来的最高点。盈利方面，水泥价格持续上涨带动吨毛利提升，龙头企业的净利润显著增长。
• 供给决定价格弹性：行业“去产量”是推动价格超预期上涨的核心因素。2017年水泥行业通过错峰生产、环保核查、停产等措施有效压缩供给，玻璃行业则因新生产线进入冷修期，产能缩减。
• 周期轮回，龙头受益：2011年是水泥行业周期的转折点，从需求主导转向供给主导。尽管当前需求环境不如2011年，但行业龙头公司（如海螺水泥、华新水泥）在低需求、低供给的背景下仍表现出色，市场份额和盈利持续提升。
• 投资建议：继续看好华东地区水泥股，如海螺水泥、华新水泥、万年青，以及港股的中国建材。旗滨集团也值得关注。

关键信息

水泥价格与市场表现

• 价格创新高：水泥价格在2017年下半年继续上涨，山东、河南等地水泥价格创2009年以来新高，浙江、湖北等地接近新高。
• 供需关系良好：水泥行业通过错峰生产、环保停产等方式压缩供给，供需关系维持在较好水平。库容比处于2012年以来较低水平。
• 销量与利润增长：2017年前三季度，海螺水泥和华新水泥销量分别增长81%和65%，净利润分别增长8%和16%，预计全年净利润增长21%和42%。

玻璃价格与市场表现

• 价格与期货上涨：玻璃价格和期货价格持续上涨，沙河地区因环保问题停产9条生产线，带来短期供需失衡。
• 产能缩减：玻璃行业因新生产线进入冷修期，产能缩减，进一步支撑价格上涨。

行业趋势与投资展望

• 周期轮回：水泥行业从2011年需求高增长转向当前低需求、低供给格局，但龙头公司仍具备较强的盈利能力和市场份额。
• 未来展望：预计2018年水泥均价将超过2017年，供给收缩持续加码将支撑价格高位运行。

风险提示

• 需求大幅下行：若需求出现大幅下滑，可能影响行业整体表现。
• 错峰限产低于预期：若限产措施未能达到预期效果，可能削弱价格上涨动力。

投资建议

• 继续看好华东水泥股：包括海螺水泥、华新水泥、万年青（A股）及中国建材（港股）。
• 重点关注旗滨集团：作为玻璃行业代表，其表现值得关注。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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