20230328-中国银河-西部超导-688122.SH-高温合金和超导线材成长接力_公司未来发展或超预期_3页_287kb

报告摘要

西部超导（688122.SH）2023年3月28日公司点评总结

核心内容

西部超导于2023年3月28日发布了2022年年报，数据显示公司全年实现营业收入42.27亿元（同比增长44.41%），归母净利润10.80亿元（同比增长45.65%），业绩表现强劲，符合市场预期。

主要观点

业绩增长稳健：公司全年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于高端产品市场需求旺盛以及规模效应带来的期间费用率下降。
分季度表现：2022年第四季度营收同比增长14.83%，但环比下降18.78%；归母净利润同比增长7.76%，环比下降27.59%。利润增速低于收入增速，主要由于管理费用增长较快。
三大业务增长显著：
- 高端钛材：收入32.09亿元（同比增长30.56%），销量8604.28吨（同比增长26.28%），产量9296.45吨（同比增长30.84%）。
- 超导产品：收入6.23亿元（同比增长160.85%），销量1110.28吨（同比增长99.36%），产量1018.68吨（同比增长50.68%）。
- 高温合金：收入1.81亿元（同比增长78.38%），销量732.41吨（同比增长45.67%），产量1167.75吨（同比增长110.52%）。
毛利率变化：受原材料价格上涨和产品结构变动影响，公司全年毛利率为39.45%，同比下降1.38个百分点。
原材料成本占比：2022年原材料成本占总成本的68.64%，较上年提升3.28个百分点，其中高端钛材和高温合金原材料成本占比分别上涨2.65%和3.96%。
超导线材表现突出：超导线材收入同比增长160.9%，占总营收比例从8.2%提升至14.7%，但其毛利率为30.4%，显著低于其他业务，对整体毛利率造成拖累。
定增项目推进：公司2022年完成定增，新增钛合金、高温合金和MRI用超导线材产能，预计每年增加收入25.22亿元，税后净利润5.87亿元，将显著提升业绩。
投资建议：预计公司2023至2025年归母净利润分别为14.17/17.66/21.22亿元，EPS分别为3.05/3.81/4.57元，当前股价对应PE为26/21/18倍。公司卡位高端钛合金、高温合金和超导线材三大成长赛道，未来业务发展或超预期，维持“推荐”评级。

关键信息

业务发展亮点

高端钛材：重点型号顺利交付，市场主导地位稳固，销量和产量均实现大幅增长。
超导产品：外部市场需求激增，公司通过产能扩张和自动化提升，实现超导产品收入和销量的快速增长。
高温合金：产销量创历史新高，主要牌号在多个型号产品认证中进展顺利。

原材料与成本压力

原材料价格上涨：海绵钛和镍价格波动对公司毛利率造成一定压力，但随着海绵钛产能释放和俄乌局势趋于稳定，镍价格波动风险有所降低。

定增项目影响

产能扩张：新增钛合金、高温合金和MRI用超导线材产能，预计将在2023-2025年陆续投产，显著提升公司供应保障能力。

估值与盈利预测

财务指标预测（单位：亿元）：
- 2022年：营收42.27，净利润10.80
- 2023年：营收55.66，净利润14.17
- 2024年：营收69.92，净利润17.66
- 2025年：营收84.71，净利润21.22
EPS预测：
- 2022年：2.33元
- 2023年：3.05元
- 2024年：3.81元
- 2025年：4.57元
PE预测：
- 2022年：34.4倍
- 2023年：26.2倍
- 2024年：21.0倍
- 2025年：17.5倍

风险提示

公司产能扩张不及预期的风险。
下游需求不及预期的风险。

评级体系

行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）。
公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

联系信息

分析师：李良、胡浩淼
联系方式：
- 李良：010-80927657 / liliang_yj@chinastock.com.cn
- 胡浩淼：010-80927657 / huaomiao_yj@chinastock.com.cn
公司网址：www.chinastock.com.cn
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