中诚信-需求改善弱于供给，制约经济复苏节奏——2020年5月宏观经济形势分析-2020.6-9页_822kb

2020年5月宏观经济形势分析与展望

核心内容概述

2020年5月，中国经济在疫情得到有效控制的背景下继续呈现修复态势，但供需两侧的恢复并不均衡，经济复苏步伐面临边际放缓的压力。工业生产持续改善，但需求侧的恢复相对滞后，疫情反复对消费信心形成一定冲击，出口虽好于预期但整体仍偏弱。同时，CPI回落、PPI持续下行，显示供给端回暖与需求端疲弱并存。政府债券融资成为社融增长的主要支撑，M2与M1均有所回升，反映经济活力逐步恢复。

主要观点与关键信息

一、工业生产继续恢复，但节奏或将放缓

• 工业增加值：5月同比增长4.4%，较上月回升0.5个百分点。
• 基建带动：稳增长政策推动建筑工程、基建原料等相关行业快速修复。
• 后续展望：随着基数回升和需求疲弱，工业生产修复节奏或有所放缓，六大发电集团日均耗煤量回落，表明工业活动增速趋缓。

二、稳增长政策发力下需求改善，但制造业投资仍低迷

• 投资数据：1-5月投资同比下降6.3%，降幅较1-4月收窄4个百分点。
• 基建投资：降幅收窄幅度最大，成为支撑投资的主要力量。
• 制造业投资：同比降幅达14.8个百分点，内生性动力不足。
• 高新技术产业：投资持续恢复，1-5月同比增长1.9%，其中高技术制造业增长2.7%。
• 民间投资：降幅仍较大，同比下降13.3%，较上月收窄5.5个百分点。

三、社零额降幅收窄，但北京疫情对消费信心形成冲击

• 社零总额：5月同比下降2.8%，降幅较上月收窄4.7个百分点。
• 汽车消费：限额以上汽车类消费同比上升3.5%，为近两年新高。
• 餐饮与食品类消费：餐饮收入同比下降18.9%，食品类增速回落至11.4%。
• 网络消费：实物商品网上零售额同比增长11.5%，受“618”活动提前影响。
• 北京疫情冲击：6月初疫情小范围爆发，对消费信心和部分行业造成短期压力。

四、出口走弱但好于预期，欧美复工短期改善可期

• 进出口数据：5月以美元计价的进出口总额同比下降9.3%，出口下降3.3%，进口下降16.7%。
• 贸易顺差：当月实现贸易顺差629.3亿美元，顺差持续扩大。
• 出口支撑因素：人民币汇率走弱、欧美复工推进、需求释放。
• 进口压力：国内需求偏弱、供应链恢复有限、大宗商品价格低迷。

五、供给回暖带动CPI回落，PPI延续下行趋势

• CPI走势：5月同比上涨2.4%，环比下降0.8%，重回“2”区间。
• 食品价格：同比上涨10.6%，涨幅回落，受夏季供应增加、猪肉消费淡季影响。
• 非食品价格：涨幅与前值持平，服务类价格小幅回升。
• PPI走势：5月同比下跌3.7%，环比跌幅收窄至0.4%。
• 行业分化：中上游工业品价格跌幅收窄，有色金属材料价格由跌转涨。

六、制造业PMI小幅回落，非制造业持续回暖

• 制造业PMI：5月为50.6%，较前值回落0.2个百分点，仍位于荣枯线上方。
• 新订单指数：小幅回升0.7个百分点至50.9%，显示需求边际改善。
• 外需表现：新出口订单指数回升1.8个百分点至35.3%，但仍处于历史低位。
• 非制造业PMI：连续三个月回升至53.6%，建筑业与服务业景气度持续改善。

七、地方债发行推高融资，社融短期或有调整

• 社融规模：5月新增社融3.19万亿元，同比多增1.48万亿元。
• 政府债券融资：成为当月社融增长的主要支撑，净融资达1.14万亿元。
• M2与M1：M2同比增长11.1%，与上月持平；M1同比增长6.8%，较上月加快1.3个百分点，反映经济活力修复。

小结与展望

• 经济修复逻辑：5月经济延续4月的修复态势，但环比恢复最快期已过。
• 供需不平衡：生产侧改善显著，但需求侧恢复缓慢，尤其是制造业和民间投资。
• 疫情反复影响：北京疫情对消费信心形成一定冲击，短期内制约消费复苏。
• 出口压力持续：尽管短期改善，但全球经济低迷、中美博弈仍对出口形成压力。
• CPI与PPI走势：CPI或延续下行，PPI短期内维持低位，供需错配或持续影响价格走势。
• 政策支撑作用：稳增长政策对投资和基建起到支撑作用，但政策效果需观察项目实际推进情况。

总体来看，2020年5月中国经济在疫情控制下逐步复苏，但复苏节奏受供需不平衡及疫情反复影响，后续增长仍面临一定挑战。