财政月报：财政收支“跷跷板”能持续吗？-20180409-兴业证券-15页

财政收支“跷跷板”能持续吗？总结

核心内容概述

本报告分析了2018年开年财政收支数据及政策动向，指出财政政策正从“积极扩张”向“结构性调控”转变。主要关注点包括地方政府融资收紧、结构性减税、财政收支同步性增强、财政收入与支出的阶段性差异，以及“准财政”资金的使用情况。同时，报告也指出财政可持续性面临挑战，并提示贸易战可能带来的风险。

主要观点

1. 地方政府融资收紧：财政难填缺口

• 政策背景：2017年全国金融工作会议提出“严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”，并逐步收紧PPP、银信合作等融资渠道。
• 影响：地方政府融资来源减少，尽管政府调增5500亿专项债额度，但可能不足以弥补缺口，导致地方政府主导的基建投资增速放缓。
• 政策思路：“开前门、堵后门”表明政府试图通过规范融资渠道来控制地方债务风险。

2. 结构性减税：从服务业向制造业倾斜

• 减税重点：2018年减税政策从服务业转向制造业，体现了对创新和高端制造的重视。
• 政策依据：十九大报告中提出的“加快建设创新型国家”和“实施创新驱动发展战略”。
• 减税效果：预计全年减税超4000亿元，减轻市场主体负担，同时不以扩张赤字为代价。

3. 财政收支同步性增强，财政可持续性受挑战

• 趋势变化：2017年以来，公共财政收入与支出增速同步性明显增强，财政赤字持续扩大。
• 政府应对：主动缩减公共财政赤字，削减支出，以维持财政可持续性。

4. 财政收入面临三方面压力

• 企业所得税：1-2月有所反弹，但后续可能因工业企业利润下滑而减速。
• 卖地收入：1-2月增速明显下降，反映地产商拿地意愿减弱。
• 非税收入：虽仍为负增长，但降幅缩小，预计全年将继续负增长。

5. 财政支出高增长但难持续

• 开年高增长：1-2月财政支出累计增长16.7%，其中交通运输、农林水事务等基建相关支出增长显著。
• 政策调整：政府工作报告中明确铁路、水运、公路等基建投资目标基本持平甚至下降，后续支出增速可能放缓。
• 科技与环保支出：科学技术和节能环保支出高增长，体现政策重心转向创新驱动与污染防治。

6. “准财政”资金投放量较大

• PSL投放：1-2月PSL新增3038亿元，高于2017年同期，但低于2016年。
• 政策性银行发债：一季度净融资1578.8亿元，较去年同期减少，主要因到期量增加。
• 对冲作用：PSL的放量在一定程度上对冲了非标融资受限带来的影响，保障重点项目施工。

关键信息汇总

附录要点

1. 2017年一般公共预算赤字来源

• 收入：172,566.57亿元
• 调入资金：10,138.85亿元
• 支出：203,330.03亿元
• 调出资金：3,175.39亿元
• 赤字：23,800亿元

2. 2017年政府性基金结余去向

• 结余金额：8,762.27亿元
• 去向：大部分结余资金已调入一般公共预算，仅385.59亿元结转至2018年政府性基金预算。

图表概览

• 图表1：地方政府融资渠道收紧趋势
• 图表2：2018年减税主要针对制造业
• 图表3：财政收入与支出同步性增强
• 图表4：2015-2017年财政收支差额高于预算赤字
• 图表5：2月财政存款明显减少
• 图表6：1-2月财政收入增速较高，非税拖累减小
• 图表7：增值税对税收增长的拉动作用
• 图表8：工业企业利润下滑对所得税的拖累
• 图表9：地产相关税收增速反弹
• 图表10：商品房销售面积增速放缓
• 图表11：1-2月卖地收入增速下降
• 图表12：地产商拿地意愿减弱
• 图表13：非税收入降幅缩小
• 图表14：2018年2月财政支出结构
• 图表15：社保和就业、农林水及交运支出居前
• 图表16：基建相关支出增速显著
• 图表17：2018年开年PSL投放量
• 图表18：2-3月政策性银行发债净融资额与去年持平
• 图表19：2017年财政收支情况

风险提示

• 贸易战风险：可能引发经济下滑，影响财政政策导向。
• 财政可持续性风险：财政收支缺口扩大，支出增速高于收入增速，需警惕长期压力。