大类资产配置的脉络：A股还能涨多久_11页_731kb

A股还能涨多久：2019年3月宏观分析总结

核心内容

本报告分析了2019年2月A股市场的强劲表现及其背后驱动因素，并展望了3月市场可能面临的挑战。核心观点认为，当前A股的上涨主要由流动性改善和风险偏好提升推动，但基本面下行和通胀预期上升可能成为未来风险点。

主要观点

• A股强势上涨：2019年2月，Wind全A指数涨幅达17.8%，远超国内其他资产。中小盘和创业板表现尤为突出，涨幅分别达25.1%和21.9%，而上证50和沪深300涨幅则低于1月。
• 风险偏好修复：中美贸易磋商的积极进展和政策底确认显著提升了市场风险偏好。此外，两融余额的大幅反弹（上涨约900亿元）也表明投资者信心有所恢复。
• 流动性边际改善：全球央行政策转向宽松，尤其是美联储态度的软化和欧日央行的宽松信号，为市场提供了有利的流动性环境。
• 股债跷跷板效应：股票市场的上涨对债券市场形成冲击，导致利率债收益率上行，信用利差收窄。
• 商品市场表现分化：黄金价格因风险偏好提升而走弱，但南华工业品和金属指数因国内稳增长政策和国际油价反弹而上涨。
• 全球经济下行压力：花旗经济意外指数连续两个月为负，表明主要经济体增长不及预期。摩根大通全球PMI也连续下跌，显示全球经济扩张趋缓。
• 通胀风险上升：尽管当前通胀水平尚在可控范围内，但猪价上涨和PPI触底反弹可能推动CPI和PPI增速上升，影响货币政策宽松的持续性。
• 未来验证点：3月将面临三个关键验证点：中美贸易磋商成果、美联储是否加息、以及国内稳增长政策的效果。

关键信息

经济数据预测（2019年）

最新数据（1月）

风险偏好与流动性改善

• 美国市场波动率下降：VIX指数、道指波动率指数和纳斯达克100波动率指数均大幅下降，显示市场风险偏好修复。
• 国内两融余额反弹：2月两融余额上涨约900亿元，为2016年以来最大单月涨幅。
• 外汇供求改善：1月银行结售汇顺差扩大，结汇率触底反弹，有助于人民币汇率保持强势。

基本面与通胀风险

• 全球经济下行：主要经济体经济意外指数为负，显示增长不及预期，全球货币政策宽松受到基本面影响。
• 国内经济底尚未确认：尽管政策底已出现，但经济底仍需等待2季度中后期高频数据验证。
• 通胀预期上升：猪价上涨可能推动CPI增速突破3%，PPI同比增速有望反弹，若布油价格达80美元/桶，PPI负增长可能性微乎其微。

结论

当前A股市场表现优于债券市场，主要得益于风险偏好修复和流动性改善。然而，未来市场可能面临基本面下行和通胀预期上升的挑战。因此，短期仍可继续增加权益资产配置，但需警惕潜在风险因素，适时调整策略。